20151215-申万宏源研究_香港_-丽珠医药-01513.HK-专科药龙头_17页_1mb

报告摘要

丽珠医药公司研究报告总结

核心内容概述

丽珠医药（1513:HK）是一家成立于1985年的国内领先的医药制造企业，专注于专科药的研发与生产，涵盖消化道疾病、心血管疾病、促性腺激素、神经损伤和肿瘤等领域。公司致力于成为国内专科药的领军企业，并通过持续的研发投入和市场拓展，提升其在医药行业的竞争力。

主要观点

市场表现与估值：公司当前股价为33.8港币，目标价为47.0港币，预计有39%的上涨空间。目前股价对应2016年市盈率15倍，低于可比公司的平均水平，具有估值提升潜力。
收入与盈利预测：预计2015-2017年公司净利润分别增长22%、19%、22%，扣非净利润分别增长16%、22%、26%。公司主要盈利来源为西药制剂和中药制剂业务。
促性腺激素类产品：随着二孩政策的全面放开，促性腺激素类产品有望迎来恢复性增长，预计15年下半年增速达16%，16年达25%。贝依（亮丙瑞林微球）作为公司重点产品，预计15-17年销售复合增长率达43%，17年销售收入预计为5.9亿元。
参芪扶正：作为独家中药制剂，参芪扶正的中标价有望保持稳定。然而，因多地限制辅助用药临床用量，其销售收入增速将有所下降，预计15-17年复合增速为11%。
其他专科药：壹丽安（艾普拉唑）、贝依（亮丙瑞林微球）和丽康乐（鼠神经生长因子）三大专科药将保持强劲增长，预计合并销售收入复合增速达51%，17年贡献公司全部收入的20%。
研发投入与产品管线：公司计划加强研发投入，丰富产品管线。2015年11月，公司拟通过非公开发行募集资金14.58亿元，用于艾普拉唑系列创新产品开发、单抗研发、微球技术平台建设等。
单抗研发：丽珠单抗作为公司与Epirus合作的子公司，研发了10个品种，涵盖抗肿瘤坏死因子-α单抗、抗CD20单抗、抗HER2单抗等。其中抗肿瘤坏死因子-α单抗预计2018年上市，抗HER2单抗预计2021年上市，抗CD20单抗预计2020年上市。
微球产品线：公司在国内微球市场处于领先地位，计划继续开发10个微球产品，涵盖不孕症、精神障碍、神经损伤等领域。
精准医疗布局：公司与Cynvenio合作，计划引入CTC检测产品，进入精准医疗领域。预计2018年CTC检测产品在中国上市，市场体量有望五年内超30亿元。

关键信息

财务数据：2015年上半年，西药制剂和中药制剂分别贡献39%和30%的收入，对毛利贡献分别为49%和39%。原料药和中间体对收入贡献22%，对毛利贡献5%。
投资评级：首次覆盖予以买入评级，目标价为47港币，对应2016年市盈率20倍。
可比公司：公司估值低于可比公司，具有提升空间。
研发管线：公司有10个在研单抗产品，预计主要产品的峰值销售收入有望达到68亿元。

财务预测与估值

年份	营业收入（百万元）	净利润（百万元）	扣非净利润（百万元）	每股收益（元）	市盈率（倍）	市净率（倍）	EV/EBITDA（倍）
2013	4,618.68	487.50	487.50	1.65	17.06	2.31	14.27
2014	5,544.23	515.98	515.98	1.74	16.18	2.04	13.06
2015E	6,439.05	628.85	628.85	1.59	17.72	2.40	10.75
2016E	7,359.21	745.44	706	1.88	14.95	2.10	9.29
2017E	8,266.54	913.09	745	2.31	12.20	1.82	7.81