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丽珠医药研究报告总结

核心内容

丽珠医药集团股份有限公司（01513.HK）是一家民营控股的中型医药上市公司，成立于1985年，历经多年发展，已转型为专科制剂龙头企业，并在生物创新药领域布局。公司于2014年完成B股转H股，登陆香港主板市场，进一步拓展了其资本运作空间。目前，公司大股东健康元集团持有约44.8%的股权，实际控制人为朱保国先生。

主要观点

• 转型成功：公司从普药阶段过渡到专科制剂阶段，并正在向生物创新药领域迈进，成为一家中高端专科制剂企业。
• 业绩增长点：公司未来业绩增长将依赖于二线品种的持续放量，包括促性激素、艾普拉唑和鼠神经生长因子，其中促性激素和艾普拉唑增长潜力较大。
• 生物创新药布局：公司目前有12个在研单抗项目，预计自2020年起每年可上市一个单抗品种，为公司带来新的增长点。
• IVD业务推进：公司通过丽珠试剂子公司布局诊断试剂市场，并与Cynvenio合作进军液体活检领域，未来有望为公司带来业绩贡献。
• 营销体系优化：公司营销体系改革成效显著，加强了终端控制力和渠道下沉，提升了经营效率。
• AH折价空间：公司H股存在明显折价，AH溢价率有望进一步改善，打开上升空间。

关键信息

市场数据

• 日期：2017年10月20日
• 收盘价：50.70港元
• 总股本：5.53亿股
• 流通股本：1.89亿股
• 总市值：351亿港元
• 流通市值：94.16亿港元
• 净资产：68.57亿元
• 总资产：155.38亿元
• 每股净资产：12.40元
• 目标价：58.35港元
• 预期升幅：15.1%

投资要点

• 二线品种放量：公司二线品种将推动业绩增长，其中促性激素预计保持10%-20%增速，艾普拉唑和鼠神经生长因子预计分别保持30%-50%和10%-20%增速。
• 单抗市场空间大：公司单抗平台处于国内领先地位，预计2020年后每年上市一个单抗品种。
• H股折价明显：H股折价率长期维持在20%以上，估值提升是公司的长期逻辑。
• 盈利预测：考虑老厂转让收益，公司2017-2019年营业收入分别为87.68亿、98.59亿、110.51亿，归母净利润分别为44.24亿、11.86亿、14.01亿，EPS分别为8.00元、2.14元、2.53元，对应PE分别为5.4倍、20.1倍、17.0倍。
• 风险提示：参芪扶正注射液控费降价超预期；在研品种上市时间低于预期。

盈利预测与评级

• 盈利预测：公司2017-2019年营业收入和净利润均呈现稳步增长趋势，其中净利润增长显著。
• 首次评级：公司被首次评级覆盖，给予“增持”评级，目标价为58.35港元，预期升幅为15.1%。

估值与市场趋势

• AH溢价：随着两地市场的接轨，AH溢价率下降趋势明显，丽珠H股折价情况有望改善。
• 港股通影响：港股通成为重要的增量资金来源，对丽珠H股有积极影响。

品种分析

促性激素线

• 主要产品：尿促卵泡素、亮丙瑞林微球等。
• 市场潜力：辅助生殖市场潜力巨大，预计公司促性激素业务2017-2019年增速将保持10%-20%。
• 竞争格局：尿促卵泡素市场增长迅速，公司产品具备价格优势，预计未来市场份额有望提升。

艾普拉唑

• 市场定位：公司独家品种，属于第二代PPIs，具备较强竞争力。
• 增长预期：预计2017-2019年增速保持30%-50%，未来有望成长为年销售额超10亿元的大品种。
• 医保影响：艾普拉唑未进医保限制其放量，随着医保目录调整，有望迎来增长机会。

鼠神经生长因子

• 市场潜力：短期受医保限制和部分省份弃标影响，但未来有望保持稳定增长。
• 增长预期：预计2017-2019年销售额增速维持10%-20%。

参芪扶正注射液

• 市场地位：公司第一大单品，市场份额稳定。
• 增长预期：未来将成为现金牛品种，预计销量增速保持5%-10%，销售额增速保持0%-5%。

原料药业务

• 业绩贡献：公司原料药业务保持稳定增长，2017H1实现收入10.04亿元，同比增长22.17%，毛利率提升至24.57%。
• 增长潜力：原料药业务历史复合增长率约为14.7%，毛利率持续上升。

总结

丽珠医药在转型过程中表现突出，业绩稳步增长，未来增长点明确。公司通过优化营销体系、布局生物创新药和IVD业务，提升竞争力。H股折价明显，AH溢价率有望改善，带来估值提升空间。公司核心品种和二线品种均具备增长潜力，尤其是艾普拉唑和促性激素业务。随着政策利好和市场拓展，公司有望在未来几年内实现业绩和估值的双重提升。