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报告摘要

丽珠医药集团（1513:HK）总结

核心内容

丽珠医药集团是一家专注于医药研发与制造的公司，尤其在精准医疗和创新药物领域表现突出。公司通过持续增长、积极创新以及市场拓展，不断提升其在国内外的竞争力。分析师Jill Wu对该公司保持买入评级，认为其盈利稳健、研发管线丰富，估值具有吸引力。

主要观点

精准医疗进展：2016年1月，丽珠医药集团子公司丽珠单抗与美国AbCyte Therapeutics签订投资协议，投资300万美元获得其40%股权。AbCyte专注于新一代精准肿瘤特异T细胞个体治疗平台及相关抗体药物研发，该投资将帮助丽珠进一步拓展其抗体药物平台并建立细胞个体化治疗技术平台。
A股非公开发行进展顺利：公司计划非公开发行不超过3800万股A股，募集不超过14.6亿元人民币，用于丰富研发管线和增强创新药物研发能力，预计2016年下半年完成。
参芪扶正注射液增长潜力：尽管市场对其未来增长有所担忧，但分析师认为其市场定位良好、渠道下沉潜力大，预计2016年销售额增长10%，贡献公司23%的收入和32%的毛利。
盈利稳健增长：公司2015年净利润预计增长15%-25%，EPS为1.54-1.68元，与分析师预期一致。预计2015-2017年净利润分别增长22%、19%和22%，扣非净利润分别增长16%、22%和26%。
估值合理：公司当前市盈率（16倍）低于其港股同行（平均19倍）和A股同行（平均26倍），分析师维持目标价47港币，对应21倍16年市盈率，具有30%的上涨空间。

关键信息

财务数据（2013-2017E）

项目	2013	2014	2015E	2016E	2017E
收入（亿元）	4,619	5,544	6,439	7,359	8,267
净利润（亿元）	2,924	3,401	3,860	4,379	4,986
EPS（元）	1.65	1.74	1.59	1.88	2.31
ROE（%）	13.52	12.64	13.55	14.07	14.95
市盈率（PE）	18.53	17.57	18.76	15.83	12.92
市净率（PB）	2.51	2.21	2.54	2.23	1.93
EV/EBITDA	15.12	13.84	11.39	9.84	8.28

丽珠单抗与AbCyte合作详情

投资金额：300万美元
获得股权：40%
AbCyte业务：新一代精准肿瘤特异T细胞个体治疗平台及相关抗体药物
丽珠权利：优先获得AbCyte细胞治疗产品在中国的开发权，以及其前三个抗体产品在海外市场的开发权

参芪扶正注射液

市场定位：国家医保目录（乙类），适用于所有癌症类型
销售渠道：覆盖约65%的三级医院和30%的二级医院
增长预期：2016年预计增长10%，贡献公司23%收入和32%毛利

研发管线

通用名	适应症	研发进展	申请类型	预计批准时间	预计峰值销售额（亿元）
Ilaprazole注射剂	十二指肠溃疡	完成III期临床试验	化学新药	2017	800
重组人抗TNF-α单抗	类风湿性关节炎	I/IIa期临床试验	生物新药	2018	2,000
Anti-HER2单抗	乳腺癌	完成临床前研究	生物新药	2021	1,800
Anti-PD-1单抗	癌症	临床前研究	生物新药	-	-
Anti-PD-L1单抗	癌症	临床前研究	生物新药	-	-
Triptorelin微球注射剂	卵巢囊肿、子宫肌瘤等	临床前研究	化学新药	2020	300
RhCG	不孕症	临床前研究	生物新药	2020	30

同业比较

公司	代码	评级	市值（亿美元）	15E PE	16E PE	16E PB	16E ROE
丽珠医药集团（H股）	1513 HK Equity	BUY	2,256	18.8	15.8	2.2	14.1
上海复星医药（H股）	2196 HK Equity	N/R	6,330	16.1	13.7	1.7	14.1
信达生物（H股）	1177 HK Equity	N/R	5,164	22.1	18.5	3.7	25.9
中国中药（H股）	1093 HK Equity	Outperform	4,961	23.1	19.2	3.8	19.9
3SBio（H股）	1530 HK Equity	N/R	3,178	34.9	26.1	3.5	15.1
华东医药（H股）	2186 HK Equity	N/R	2,758	22.7	18.7	2.7	15.4
H股平均	-	-	-	23.8	19.2	3.1	18.1
江苏恒瑞医药（A股）	600276 CH Equity	N/R	13,486	40.2	31.9	6.8	23.1
华东医药（A股）	000963 CH Equity	N/R	3,964	20.0	16.5	4.5	28.3
深圳华测生物（A股）	002294 CH Equity	N/R	4,556	26.4	20.7	6.6	33.7
A股平均	-	-	-	36.0	25.9	4.4	20.8

DCF估值模型

自由现金流（FCF）：2015E为167亿元，2016E为447亿元，2017E为639亿元，2021E为1,276亿元，终端价值为23,307亿元
每股价值：2015E为40.92元，2016E为48.38港元
加权平均资本成本（WACC）：8.64%
终端增长率：3%

总结

丽珠医药集团在精准医疗领域取得重要进展，通过投资AbCyte，增强了其在抗体药物和细胞治疗领域的研发能力。公司非公开发行A股进展顺利，有助于增强研发实力和融资灵活性。尽管参芪扶正注射液受到政府对辅助用药的限制，但其市场定位良好，渠道下沉仍能推动增长。分析师维持买入评级，认为公司盈利增长稳健，估值具有吸引力。

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