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招商期货基本金属月报——基本金属分化，信心有待回归

发表日期：2023年08月31日
研究员：马芸

当期观点

品种分析：

本月铜、铝、锌、锡表现分化，受益国策落实、下游补库及政策信心修复，短期维持看多，但需关注美经济数据及通胀压力。

关键逻辑拆解

1. 短期宏观与微观分化

• 美侧波动：高利率与美元走强持续压制外盘，但国内隐性修复较快，乐观情绪有所上升。
• 属性分歧：从“风险资产”属性（抗通胀、产业链分化） vs 战略资产属性（供需博弈）的角力决定市场判断向背。
• 微观端脉冲：
  • 铜：矿端紧张推TC倒逼高位；但下游补库拉锯，库存拐点待观测。
  • 铝：产能增产节奏拖累利润，库存去化为“挤仓结构”蓄势，back溢价显著。
  • 锌：矿端利润吃紧约束增产，进口冲击仍存但国内库存显利基。
  • 锡：佤邦复产拖累，但调整或基本结束，警惕高库存暴露供需错配。

2. 策略建议

整体看多：建议逢低布局，尤其铝、锌、铜情绪博弈机会突出，锡短期警惕回调风险。

注意要点

1. 宏观触发点：美经济、通胀数据（PCE、CPI）、人民币汇率。
2. 产业边际：国内保交楼政策带动锌玻璃/出口，以及大基建数据验证。
3. 库存监控重点：国内铜铝去库趋势、LME注销仓单去库动能。
4. 估值风险：升水高位、进口加工费倒挂可能导致短线下游利润压缩。

风险提示

• 锌铝库存累库积累压力
• 锡插针政策扰动叠加技术空头持仓集中合约期换月调整。