化妆品行业半月报：18年12月进口环比提速，19年1月线上仍景气，春节数据靓丽-20190212-光大证券-20页_1mb

化妆品行业半月报总结（20190212）

核心内容

2019年1月，我国化妆品行业整体表现弱于大盘，但线上渠道仍保持较高景气度，而春节数据表现亮眼，显示化妆品作为礼品属性强的产品在消费旺季中增长显著。进口方面，高端化趋势推动美妆进口持续增长，但11月增速首次放缓，12月有所恢复。

主要观点

• 行业整体表现：2019年1月，化妆品板块下跌4.23%，跑输沪深300指数6.73PCT。板块表现弱于大部分消费板块，主要受个别公司拖累。
• 线上渠道：阿里全网化妆品销售额快速增长，但1月增速环比放缓，可能受春节提前影响。护肤、彩妆、美发护发品类线上销售增速均有放缓，但整体仍保持增长。
• 进口趋势：2018年以来，美妆进口额保持高增长，但11月增速首次大幅放缓，12月有所回升。进口量持续增长，而进口均价受关税下调影响有所下降。
• 品牌表现：国际品牌与本土新锐品牌在电商平台上表现亮眼，部分本土传统品牌则出现增长放缓或下滑。雅诗兰黛、SK-II、Olay等品牌表现突出。
• 估值与投资建议：当前美妆、个护及渠道商的19年平均估值均低于历史平均水平，建议关注在电商和细分品类中已构建地位、营销与渠道能力强的本土品牌。

关键信息

2.1 零售数据

• 2014年以前，化妆品零售额增速维持双位数，2015年后因宏观经济疲软、终端零售疲软等降至个位数。
• 2017年终端回暖，化妆品零售额恢复双位数增长，同比增长13.50%。
• 2018年11月、12月化妆品零售额增速降至低个位数，增速同比放缓。
• 2019年春节黄金周，化妆品零售额同比增长8.7%，增速提速4.2PCT，高于总体零售额增速。

2.2 线上数据

• 阿里全网化妆品销售额在2018年12月同比增长50.54%，1月增长39.55%，环比略有放缓。
• 2018年12月，护肤、彩妆、美发护发销售额同比分别增长53.00%、45.92%、50.47%。
• 2019年1月，护肤、彩妆、美发护发销售额同比分别增长45.98%、30.38%、29.78%，环比放缓。
• 本土传统品牌如珀莱雅、六神表现较好，而如御泥坊、小迷糊等则出现增速下滑。
• 新锐品牌如HFP、完美日记表现强劲，国际品牌如MAC、YSL、Dior等亦表现良好。

2.3 进口数据

• 自2008年起，我国美妆进口额保持高速增长，年均复合增速达30%。
• 2018年11月美妆进口额增速首次大幅放缓，12月环比改善。
• 2018年11月进口量同比增长29.37%，均价同比下降9.69%。
• 进口关税多次下调，影响进口均价和大众进口产品占比。

3.1 行业新闻

• 雅诗兰黛：2019财年第二季度亚太市场销售额首超10亿美元，同比增长17%。集团整体表现良好，净销售额同比增长7%。
• 宝洁：2019财年第二季度美妆业务销售额同比增长4%，净利润增长18%。SK-II和Olay表现突出，但男士化妆品业务仍面临挑战。
• 联合利华：2018年净利大涨51.2%，美妆个护部门贡献显著，营业利润率提升。
• 爱茉莉太平洋：2018年营利下降25%，但海外市场增长明显。
• 海外品牌入华：天猫国际成为海外品牌入华首选平台，新入驻品牌销售增长119%。

3.2 公司动态

• 御家汇：预计2018年归母净利同减0%~30%，6921.3万股限制性股票于2月11日解锁上市。
• 拉芳家化：因增持股票，董事长吴桂谦获上交所监管关注。
• 青岛金王：预计2018年归母净利同减60~75%。
• 上海家化：股价上涨5.94%，表现优于多数个股。
• 珀莱雅：股价下跌4.74%，但在线上表现分化，部分品类增长显著。

投资建议

• 当前美妆、个护公司及渠道商的19年平均估值分别为22倍、14倍、7倍，均低于历史平均水平。
• 建议关注在电商及细分品类中已构建一定地位、营销及渠道拓展力强的本土头部品牌，如珀莱雅、上海家化。
• 预计未来化妆品零售增速继续承压，但总体景气度仍较高，线上表现强劲，线下受终端疲软影响较大。
• 进口均价预计继续下降，进口量有望保持增长。

风险分析

• 终端消费疲软可能持续影响化妆品零售增长。
• 进口关税下调及国际品牌降价可能加剧行业竞争。

附录

• 分析师：李婕、罗晓婷
• 相关研报：美妆、个护景气分化，精选优质个股标的；化妆品行业深度报告；上海家化动态跟踪报告；珀莱雅2018半年报点评；御家汇跟踪报告等。