20220804-天风证券-中国中免-601888.SH-柬埔寨国人购物政策落地_中免海外拓展实现快速突破_3页_721kb
报告摘要
中国中免（601888）总结
核心内容
中国中免（601888）近期在柬埔寨市场取得重要进展，柬埔寨海关与税务总署批准了中国免税品集团（柬埔寨）有限公司向柬埔寨国民销售免税商品的政策，标志着柬埔寨国人购物政策正式落地试点。该政策为中免的海外拓展提供了新的增长机会。
主要观点
- 柬埔寨市场突破：柬埔寨国人购物政策允许年累计购物免税商品价值不超过1万美元，单件商品销售单价不低于50美元且最高为1万美元。允许通过门店和电商平台销售，涵盖服装、箱包、鞋帽、手表、化妆品、香水、金银首饰等商品。
- 市场潜力巨大：根据世界银行数据，柬埔寨总人口约1695万人，其中城市人口约418万人，按城市人口测算，该政策下的市场理论空间高达418亿美元，预计将成为中免海外业务的重要增长点。
- 海南免税市场复苏：2022年7月海南离岛免税店销售额突破50亿元，同比增长21%，其中免税销售额达40.67亿元，同比增长9%。随着疫情好转和促消费政策的实施，海南免税市场有望进一步增长。
- 海外业务拓展：中免作为柬埔寨政策的主要受益者，其海外旅游零售市场增长潜力巨大，有望重新进入一片蓝海市场，推动公司业绩增长。
- 财务预测乐观：公司预计2022年和2023年净利润分别为103.68亿元和144.01亿元，当前股价对应PE分别为38X和27X，维持“买入”评级。
关键信息
财务数据与估值
| 项目 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 52,596.84 | 67,675.52 | 80,012.76 | 98,015.63 | 117,618.76 |
| 净利润（百万元） | 6,139.94 | 9,653.74 | 10,368.19 | 14,400.61 | 18,077.37 |
| 每股收益（元/股） | 3.14 | 4.94 | 5.31 | 7.38 | 9.26 |
| 市盈率（P/E） | 63.62 | 40.46 | 37.67 | 27.12 | 21.61 |
| 市净率（P/B） | 17.51 | 13.19 | 10.52 | 8.32 | 6.57 |
| 市销率（P/S） | 7.43 | 5.77 | 4.88 | 3.99 | 3.32 |
| EV/EBITDA | 48.61 | 26.09 | 21.65 | 16.05 | 12.07 |
投资评级
| 项目 | 内容 |
|---|---|
| 行业 | 商贸零售/旅游零售Ⅱ |
| 6个月评级 | 买入（维持评级） |
| 当前价格 | 200.05元 |
| 目标价格 | - |
基本数据
| 项目 | 内容 |
|---|---|
| A股总股本（百万股） | 1,952.48 |
| 流通A股股本（百万股） | 1,952.48 |
| A股总市值（百万元） | 390,592.73 |
| 流通A股市值（百万元） | 390,592.73 |
| 每股净资产（元） | 16.43 |
| 资产负债率（%） | 33.48 |
| 一年内最高/最低（元） | 279.37 / 153.59 |
财务预测摘要
| 项目 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 52,596.84 | 67,675.52 | 80,012.76 | 98,015.63 | 117,618.76 |
| 净利润（百万元） | 7,336.52 | 12,364.63 | 10,368.19 | 14,400.61 | 18,077.37 |
| 每股收益（元） | 3.14 | 4.94 | 5.31 | 7.38 | 9.26 |
主要财务比率
| 项目 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长率（%） | 9.65 | 28.67 | 18.23 | 22.50 | 20.00 |
| 归属于母公司净利润增长率（%） | 32.64 | 57.23 | 7.40 | 38.89 | 25.53 |
| 毛利率（%） | 40.64 | 33.68 | 34.40 | 36.00 | 36.60 |
| 净利率（%） | 11.67 | 14.26 | 12.96 | 14.69 | 15.37 |
| ROE（%） | 27.52 | 32.59 | 27.93 | 30.68 | 30.42 |
| ROIC（%） | 88.98 | 157.53 | 103.62 | 211.38 | 115.52 |
| 资产负债率（%） | 37.55 | 37.28 | 33.44 | 28.29 | 28.60 |
| 净负债率（%） | -54.58 | -42.82 | -70.48 | -56.84 | -78.06 |
| 流动比率 | 1.98 | 2.25 | 2.54 | 3.15 | 3.27 |
| 速动比率 | 1.04 | 1.10 | 1.73 | 1.72 | 2.31 |
风险提示
- 疫情反复风险
- 政策变动风险
- 新项目开业不及预期
- 公司经营风险
股价走势
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| 类别 | 说明 | 评级 |
|---|---|---|
| 股票投资评级 | 6个月内相对沪深300指数的涨跌幅 | 买入 |
| 行业投资评级 | 6个月内相对沪深300指数的涨跌幅 | 强于大市 |
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