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健之佳（605266）2021年一季报点评总结

核心内容概述

健之佳于2021年第一季度实现营业收入11.67亿元，同比增长10.54%，归母净利润0.65亿元，同比增长20.94%，扣非归母净利润0.60亿元，同比增长18.82%。经营性现金流净值为0.26亿元，同比增长799.35%，表现强劲。整体业绩符合市场预期，展现出公司良好的经营能力和财务状况。

主要观点

1. 营收增速略有放缓，毛利率恢复至常态水平

• 营收增长放缓主要受以下因素影响：
  • 疫情反复及春节前就地过年、减少人员流动，影响消费者信心；
  • 医药零售、便利零售线下业务增长放缓；
  • 西成药营业收入增速为12.86%，略低于预期；
  • 医疗器械销售同比下降13.49%。
• 公司综合毛利率为34.18%，同比提升2.06个百分点，主要得益于低毛利的口罩等防疫物资销售占比下降。
• 若剔除低毛利产品，公司2021Q1销售额为11.67亿元，同比增长16.68%，保持稳健增长。

2. 线下门店稳健扩张，线上业务快速发展

• 报告期内，公司新开零售药店88家（均为自建），关闭10家，净增门店78家，门店总数达1968家，同比增长4.13%；
• 开店节奏略慢于全年计划，但整体仍保持扩张态势。
• 线上业务表现亮眼：
  • 自营平台营收5823.09万元，同比增长77.01%；
  • 第三方平台营收6685.56万元，同比增长64.84%；
  • 线上渠道总营收1.61亿元，同比增长93.20%，占营业总收入的13.81%；
  • 线上化率高于行业平均水平（约5%以内），显示公司积极布局线上渠道。

3. 盈利预测与估值

• 公司预计2021-2023年归母净利润分别为3.0亿、3.51亿、4.15亿元，对应EPS分别为5.66元、6.63元、7.83元；
• 采用DCF法估值，维持目标价138元，给予“推荐”评级；
• 当前股价为120.5元，目标价较当前价有14.5%的上涨空间。

4. 财务指标分析

5. 风险提示

• 商誉减值风险；
• 个人医保账户政策趋严可能影响公司业务发展。

关键信息

• 线上业务增长显著：线上渠道营收占比达13.81%，增速达93.20%，显示公司线上布局成效显著。
• 现金流稳健：经营性现金流持续增长，2021年一季度同比增长799.35%，凸显公司运营效率。
• 盈利能力提升：毛利率逐步恢复至正常水平，净利润率保持稳定，ROE和ROIC持续提升。
• 未来业绩可期：盈利预测显示公司未来三年净利润稳步增长，估值合理，具备投资价值。

投资评级

• 投资评级：推荐（维持）
• 目标价：138元
• 当前价：120.5元
• 预期涨幅：14.5%

研究团队

• 组长、首席研究员：高岳（北京大学生物技术专业学士、经济学硕士）
• 首席研究员：郑辰（复旦大学金融学硕士）
• 高级研究员：刘浩、刘宇腾、李婵娟、张泉
• 助理研究员：黄致君

联系方式

附注

• 本报告由华创证券发布，仅限客户使用。
• 投资决策需基于个人情况，风险自担。
• 本报告内容及观点仅供参考，不构成投资建议。