投融资机制改革系列报告之八_建筑央企开启债转股大幕_8页_1mb

建筑央企开启债转股大幕

一、核心内容与背景

2018年，我国正式启动新一轮债转股改革，旨在通过市场化、法治化方式降低企业杠杆率，推动供给侧结构性改革。这一改革不仅有助于防范化解重大风险，还能提升企业投资回报率，优化存量资产结构。债转股允许上市公司和非上市公司通过发行权益类融资工具（如普通股、优先股、可转债）来偿还债务，提高融资效率。

二、主要观点与影响

1. 国家层面

• 债转股是实现供给侧结构性改革的重要手段，通过降低企业杠杆率来改善整体经济结构。
• 在信用资源有限的背景下，债转股为传统行业提供了转型机会，使资金向战略新兴产业倾斜，从而实现资产结构的优化。
• 债转股有助于提升全市场的投资回报率，是支持新经济崛起的关键机制。

2. 企业层面

• 债转股有助于企业从依赖间接融资转向间接与直接融资并举，实现融资结构的优化。
• 建筑企业传统融资方式以短期、成本加成的银行信贷为主，与当前强调运营绩效的融资模式不匹配，债转股为企业提供了新的资本来源。
• 债转股可有效降低企业资产负债率，减轻财务负担，提升盈利能力。

3. 建筑行业特点

• 建筑公司作为传统行业，利润率低、资金投入大、回收周期长，资产负债率普遍较高。
• 央企和地方国企因具备资产安全性、政治优势及边际改善潜力，成为债转股的重点对象。

三、债转股实施机制与案例

1. 债转股实施主体

• 债转股涉及三类主体：债务人（企业）、债权人（银行）、实施机构（如AMC、国有资本投资公司、银行系子公司等）。
• 实施机构负责将债权转为股权，银行不得直接参与转股，需通过子公司或新设机构进行。

2. 中国中铁案例

• 中国中铁是全行业第一家实施债转股的建筑企业，引入9家机构投资者，通过“现金增资偿还债务”和“收购债权转为股权”两种方式对4家工程局增资，总规模达116亿元。
• 其中，信达、长城、东方三家AMC以45亿元收购债权，国新等6家机构以71亿元现金增资。
• 增资完成后12个月内，择机将子公司股权转让为上市公司股权，实现资本运作和债务优化。

四、债转股关注要点

• 发行价格：参考董事会决议前20日、60日或120日均价的九折。
• 锁定期：通常为12个月或36个月，金融机构倾向于12个月解锁。
• EPS摊薄：可能引发投资者与企业之间的博弈，需合理评估影响。

五、推荐关注公司

1. 基建央企

2. 基建国企

3. 基建民企

六、债转股实施背景与政策支持

• 2018年6月，央行定向降准释放5000亿元流动性，支持国有银行和股份制银行开展债转股项目，解决资金短缺问题。
• 五大国有银行已设立债转股子公司，截至2018年6月，签约额达1.6万亿元，落地率仅14.4%，表明实施仍面临挑战。

七、总结

债转股作为降低企业杠杆率、优化资产结构的重要手段，对建筑行业具有显著意义。在政策支持下，建筑央企和国企成为债转股的重点对象，其高资产负债率和低估值特性使其具备较强的实施潜力。中国中铁作为首个实施债转股的建筑企业，为行业提供了可借鉴的模式。未来，随着政策推进和实施机构能力提升，债转股将在建筑行业发挥更大作用。