20220506-国信证券-迈瑞医疗-300760.SZ-2021年归母净利同比增长20_国产器械龙头走向世界_10页_1mb

迈瑞医疗 (300760.SZ) 总结

核心内容

迈瑞医疗在2021年及2022年第一季度表现出稳健的业绩增长，其营收和归母净利润均实现20%以上的同比增长，显示公司在国内和国际市场的持续扩张能力。2021年公司实现营收252.70亿元，同比增长20.2%，归母净利润80.02亿元，同比增长20.2%。2022Q1营收69.43亿元（+20.1%），归母净利润21.05亿元（+22.7%）。公司业绩符合市场预期，且在疫情后实现业务快速复苏。

主要观点

• 业绩增长：2021年公司业绩保持稳定增长，国内和国际市场均有所提升，其中国内收入增长显著（+37.3%），受益于医疗新基建和进口替代。
• 业务结构：
  • 体外诊断业务：2021年收入84.49亿元，同比增长27.12%，成为增长最快的业务板块，得益于新品BC-7500CRP的推出及全球诊疗需求的恢复。
  • 生命信息与支持业务：收入111.53亿元，同比增长11.5%，虽增速放缓，但受益于医疗新基建，仍保持稳健增长。
  • 医学影像业务：收入54.26亿元，同比增长29.29%，超声业务首次超越进口品牌成为国内第二。
• 海外市场拓展：2021年国际收入100.10亿元（+0.96%），成功拓展700多家高端医疗机构，并实现横向产品突破，其中亚太地区增长显著（+40.4%）。
• 研发与创新：2021年研发投入达27亿元，同比增长30.08%，占营收比例达10.79%，公司拥有近3500名研发工程师，研发费用率提升至9.99%，研发能力持续增强。
• 盈利能力：销售毛利率稳定在65.01%（+0.04pp），销售净利率保持31.67%，盈利能力稳健。
• 人效与现金流：人均创收维持高位（172万/人），经营性现金流保持同步增长，现金流质量健康。
• 投资建议：考虑到新冠疫情的不确定性，小幅调整盈利预测，维持“买入”评级。

关键信息

• 2021年收入结构：
  • 生命信息与支持业务：44.14%，收入111.53亿元（+11.5%）
  • 体外诊断业务：33.43%，收入84.49亿元（+27.12%）
  • 医学影像业务：21.47%，收入54.26亿元（+29.29%）
• 2022-2024年盈利预测：
  • 归母净利润：96.93亿元（2022E）、117.19亿元（2023E）、141.07亿元（2024E）
  • 同比增速：21.1%、20.9%、20.4%
  • 摊薄EPS：7.99元（2022E）、9.67元（2023E）、11.64元（2024E）
  • 当前PE（2022E）：39.6x，2023E为32.8x，2024E为27.2x
• 市场拓展：
  • 国内：受益于医疗新基建及进口替代，收入增长显著。
  • 海外：亚太地区增长最快，北美市场因高端客户突破增长11.7%，欧洲略有下降（-1.6%）。
• 产品创新：
  • 推出多项新产品，如BC-7500CRP、MC-80、BS-2800M、CL-8000i、超声解决方案“昆仑R7”等。
  • 完成Hytest并购，提升IVD业务核心竞争力。
• 研发能力：
  • 拥有全球布局的研发体系，设立十大研发中心，覆盖中国及欧美地区。
  • 2021年获得多项国家级及省市级奖项，如国家技术发明二等奖、中国专利银奖等。
• 财务指标：
  • 资产负债率：2021年为29%，2024年预计降至24%。
  • ROE：2021年为29.7%，2024年预计降至27%。
  • EBIT Margin：2021年为33.7%，预计2024年将达35%。
  • EV/EBITDA：2021年为43.4，预计2024年降至24.8。
• 估值与评级：
  • 当前股价为316.97元，总市值为384168百万元。
  • 投资建议为“买入”，基于其作为中国医疗器械龙头的市场地位和全球扩张潜力。

风险提示

• 集采政策风险：国内医疗器械集采政策可能对利润率产生影响。
• 汇率波动风险：海外业务可能受汇率波动影响。
• 新冠疫情不确定性：疫情可能对业务复苏节奏造成一定影响。

财务预测与估值表

总结

迈瑞医疗作为中国医疗器械行业的领军企业，凭借其强大的研发能力和全球化的市场布局，实现了2021年及2022年Q1的稳健增长。公司在国内医疗新基建和进口替代的推动下，以及海外高端市场的拓展，业绩持续提升，同时盈利能力保持稳定。未来，随着新产品线的不断推出和市场拓展的持续深化，公司有望进一步巩固其全球领先地位。尽管面临集采、汇率波动及疫情不确定性等风险，但公司仍维持“买入”评级，显示出其较强的市场竞争力和增长潜力。