IMI宏观经济月度分析报告（第五十四期）-36页_1mb

IMI宏观经济月度分析报告总结（2021年第10期）

一、国内外经济金融形势研判

（一）海外宏观

1. 美国经济走势

   • 美国三季度GDP环比折年率 $+2.0%$，低于预期 $2.6%$，消费与净出口为主要拖累。
   • 耐用品消费拖累最大，为 $-2.7%$，服务消费拉动 $+3.4%$。
   • 9月CPI同比 $5.4%$，核心CPI同比 $4.0%$，食品价格同环比加速上涨。
   • 11月FOMC会议如期启动Taper，每月减少150亿美元购债规模，市场对2022年加息预期分歧较大。

2. 欧元区经济走势

   • 欧元区三季度GDP环比折年率 $9.1%$，经济继续强劲复苏，但复苏边际放缓。
   • 10月制造业PMI降至58.5，服务业PMI为54.7，均低于前值。
   • 通胀创新高，调和CPI同比 $4.1%$，欧央行维持利率不变，PEPP至少持续至2022年3月。

3. 日本经济走势

   • 日本10月制造业PMI $53.2%$，略有回升，但整体复苏形势仍严峻。
   • CPI同比 $0.2%$，创去年10月以来首次转正，核心CPI同比 $0.1%$。
   • 日央行维持宽松货币政策，坚持 $2%$ 通胀目标，必要时可能进一步宽松。

（二）国内宏观

1. 经济表现

   • 三季度GDP同比增长 $4.9%$，两年平均增速 $4.9%$，经济超预期下行。
   • 工业生产受能耗双控和疫情冲击明显放缓，9月规模以上工业增加值同比 $3.1%$，两年平均增速 $5.0%$。
   • 固定资产投资继续走弱，1-9月累计同比 $7.3%$，制造业投资改善，房地产和基建投资低迷。
   • 消费有所修复，9月社零同比 $4.4%$，但结构性问题依然存在。
   • 出口继续保持高增长，9月出口同比 $28.1%$，机电产品和高新技术产品出口表现强劲。

2. 通胀情况

   • CPI同比 $0.7%$，小幅回落，但食品价格下降 $5.2%$，其中猪肉价格同比下降 $46.9%$。
   • PPI同比 $10.7%$，再创新高，能源价格上涨为主要推动力。

3. 金融状况

   • 9月新增社融2.90万亿元，同比少增5675亿元，社融增速回落。
   • 企业和居民中长贷偏弱，企业中长贷同比少增3732亿元，居民中长贷同比少增1695亿元。
   • M2-M1剪刀差持续扩大，反映企业现金流紧张，居民和企业存款结构变化明显。

（三）商业银行

1. 系统重要性银行附加监管规定发布

   • 《附加监管规定》共五章二十二条，包括附加资本、杠杆率、恢复与处置计划等。
   • 系统重要性银行分为五组，分别适用不同的附加资本要求。
   • 监管要求不影响现有MPA政策，旨在提升银行资本管理能力。

2. 房地产金融政策

   • 央行回应房地产金融问题，强调“房住不炒”，不将房地产作为短期刺激手段。
   • 部分金融机构对房地产贷款管理存在误解，导致部分企业融资受限。
   • 房地产开发贷款增速降至 $2.8%$，按揭贷款增速接近历史低位。
   • 房地产融资政策边际放松，但整体仍面临下行压力。

（四）资本市场

1. 股市情况

   • 市场情绪有所回暖，但整体表现分化。
   • 上证指数下跌 $-0.58%$，创业板指上涨 $3.27%$，沪深300上涨 $0.87%$。
   • 周期板块调整明显，中证500连续两月下跌，反映经济内需疲弱。
   • 外需持续强劲，出口两年平均增速 $18.4%$，有望延续至2022年一季度。

2. 债市情况

   • 中长端利率震荡上行，10月11日十年期国债收益率上行4.5bp，达到 $3.0%$。
   • 信用利差普遍上行，银行理财净值化整改导致信用债抛售压力加大。
   • 房地产信用风险频发，地产债收益率走扩，部分民营房企需规避。
   • 四季度流动性环境偏松，央行通过逆回购、MLF等工具维持流动性合理充裕。

二、宏观经济专题：激励与平衡：中国经济增长的财政动因

（一）摘要

本文基于2000—2016年面板数据，分析了分税制和转移支付制度对中国经济增长的激励与平衡作用。分税制通过激励地方发展经济，而转移支付通过均等化促进区域平衡，两者综合作用对经济增长具有显著促进效果。

（二）引言

中国财税体制兼具激励与平衡功能，通过分权调动地方积极性，同时通过转移支付缩小地区差距。在经济发展初期，财税体制更强调激励功能；在中期，更注重平衡功能。本文从激励与平衡的视角，分析了财税体制对经济增长的综合影响。

（三）主要观点

1. 分税制通过财政收入分成率的提高，激发地方政府发展经济的积极性。
2. 转移支付通过均等化促进基本公共服务均等化，同时带动落后地区经济增长。
3. 分税与转移支付相互作用，形成经济增长的双重动力。
4. 本文验证了分税和转移支付对地区经济增长的正向作用，但转移支付效果随地区发展水平提高而减弱。

三、主要经济数据一览

四、免责声明

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