20210324-兴业证券-紫金矿业-601899.SH-Q1业绩超预期_项目投产年或迎来高速增长_10页_1mb

紫金矿业证券研究报告总结

核心内容

紫金矿业（601899）于2021年3月24日公布2021年一季度业绩预告，预计实现归母净利润23-25亿元，同比增长121.15%-140.38%，环比增长6.93%-29.12%。该季度业绩超预期，主要得益于金、铜价格同比上涨及部分项目并表带来的产量提升。

主要观点

• 2021年为投产大年：公司将在2021年迎来多个新项目和技改项目的投产，预计对矿产金和矿产铜产量产生积极影响。
• 量价齐升推动业绩增长：2021年一季度，铜价同比上涨49.8%，黄金价同比上涨13.5%，锌价上涨29.8%，铁矿石价格上涨68.0%。尽管黄金环比小幅下跌，但整体价格趋势向上，有助于公司盈利提升。
• 自然崩落法应用前景广阔：公司计划在多个大型斑岩型铜矿应用自然崩落法，有望提升产量并降低采矿成本，为未来几年的产量增长奠定基础。
• 波格拉项目或复产：尽管2020年4月波格拉金矿因采矿权问题停工，但巴新政府与BNL之间的协商为项目复产提供了可能性，或将为公司黄金产量带来增量。

关键信息

项目投产情况

• 铜板块：

  • 卡莫阿-卡库拉一序列预计2021年7月投产，二序列计划提前至2022年第二季度。
  • Timok上带矿首期预计2021年年中投产。
  • 巨龙铜矿一期预计2021年底投产，二期扩建预计年产量达26.3万吨。
  • 多宝山二期扩建后年产铜或达10万吨，技改后可能增加1.5万吨产量。
  • 波尔技改达产后年产铜12万吨。

• 金板块：

  • 大陆黄金技改预计2021年下半年完成，年产量由7.8吨提升至9.1吨。
  • 奥罗拉项目2021年中期完成露采转地采，预计年产量达14.7万盎司（约4.57吨）。
  • 陇南紫金选厂于2020年12月投产，预计年产量达4-5吨。
  • 泽拉夫尚塔罗金矿技改预计2021年6月完成，年产量由2.9吨提升至4.35吨。
  • 诺顿金田技改项目预计2021年7月完成，全部项目达产后年产量可达10吨。
  • 山西紫金义兴寨金矿技改后预计2022-2023年实现年产黄金5吨。
  • 紫金波尔ZB金矿预计2022年6月底投产，年产金精矿含金2.23吨。

自然崩落法应用

• 自然崩落法预计为公司贡献25万吨矿产铜年产量增量，主要应用于塞尔维亚紫金JM矿、Timok下带矿、多宝山铜山、紫金山罗卜岭等大型斑岩型铜矿。
• 该技术可降低采矿成本，提升盈利能力。

波格拉项目进展

• 2020年4月，巴新政府拒绝波格拉金矿特别采矿权延期申请，导致项目停工。
• 2020年10月，巴新总理表示将与BNL达成新的股权安排，为项目复产提供可能。
• 波格拉项目若复产，将为公司黄金产量带来显著增量。

盈利预测与评级

• 盈利预测：预计2021-2023年，紫金矿业将实现归母净利110亿元、179亿元和185亿元。
• 估值：对应2021年3月24日收盘价的PE分别为22x、13x和13x。
• 评级：维持“审慎增持”评级，认为公司资源成长逻辑逐步兑现，未来业绩有望高速增长。

风险提示

• 价格风险：金、铜价格大幅下跌可能影响公司盈利。
• 项目进度风险：重要在建项目建设及投产进度不及预期可能影响产量和业绩增长。

财务指标概览

财务结构与流动性

投资建议

• 评级：审慎增持
• 依据：公司资源成长逻辑逐步兑现，未来有望迎来量价齐升的业绩高速增长期。

结论

紫金矿业2021年一季度业绩超预期，受益于金铜价格同比上涨及多个项目并表。2021年为公司投产大年，多个新项目及技改项目预计投产，有望显著提升矿产金和矿产铜产量。自然崩落法的应用将为未来产量增长提供支撑，同时波格拉项目若复产将带来新的增长点。公司未来三年盈利预测乐观，维持“审慎增持”评级，但需关注价格波动和项目进度风险。