2016年-PIIE彼得森国际经济研究所_2009_Estimates_of_Fundamental_Equilibrium_Exchange_Rates_13页_244kb

2009 Estimates of Fundamental Equilibrium Exchange Rates

核心内容概述

本文由William R. Cline和John Williamson撰写，旨在更新2008年发布的**基本均衡汇率（FEER）**估算。FEER定义为一种在现有政策下预期可以无限期维持的汇率水平，其核心在于使一国的经常账户盈余或赤字与其内部平衡及资本流动趋势相一致。文章探讨了FEER估算所依赖的主要假设、模型方法以及全球金融危机对汇率和经常账户的影响。

主要观点

• FEER的定义：FEER是基于现有政策预期可以长期维持的汇率，旨在使经常账户盈余或赤字与资本流动相匹配，不考虑贸易限制。
• 全球金融危机的影响：
  • 美元进一步升值，导致美国经常账户赤字扩大。
  • 油价和大宗商品价格因全球衰退而大幅下降，影响FEER估算。
  • 一些国家的汇率政策（如美元挂钩）可能加剧宏观不稳定性。
• 估算方法：
  • 采用Cline的对称矩阵求逆法（SMIM），该方法基于有效汇率和双边汇率之间的关系。
  • 估算中考虑了不同经济体的开放程度，对出口价格弹性进行了标准化设定。
• 政策目标：
  • 经常账户赤字或盈余应控制在GDP的3%以内。
  • 对于大债权人或债务国，允许更大的盈余或赤字，但需保持净外国资产（NFA）与GDP的比例不变。
• 对IMF方法的评估：
  • 虽然IMF使用了估算弹性系数的方法，但作者认为这种方法在实践中可能不符合规范性标准。
  • 作者选择使用标准假设而非弹性估计，以简化分析并避免不确定性。

关键信息

• 主要经济体：文章关注30个非石油出口国，未对石油出口国（如沙特阿拉伯、挪威、俄罗斯、委内瑞拉）进行汇率目标设定。
• 数据来源：使用IMF 2009年世界经济展望（WEO）的预测数据，结合Cline 2009年的模型预测。
• 调整方法：
  • 假设美国经常账户赤字在2012年为GDP的5.6%，据此调整其他经济体的盈余或赤字。
  • 将全球经常账户不平衡总量（$92 billion）按GDP比例分配，以确保各国目标的一致性。
• 模型特点：
  • SMIM模型基于对称关系，确保所有经济体的汇率调整相互一致。
  • 模型通过矩阵运算求解双边汇率调整，解决“超定”问题，采用平均法得出最终结果。
  • 对于中国等高度开放的经济体，出口价格弹性设定为0.3，因此需要有效汇率升值20%才能实现6%的经常账户盈余减少。

估算结果

• 非石油出口国：30个国家被分为三类：
  • 15个国家：预计2012年经常账户不平衡不超过3%的GDP。
  • 7个国家（包括美国、澳大利亚、新西兰、印度、南非、波兰、智利）：预计经常账户赤字超过3%的GDP，但需满足NFA/GDP不变的条件。
  • 8个国家（包括中国、香港、马来西亚、新加坡、台湾、瑞典、瑞士、加拿大）：预计经常账户盈余超过3%的GDP，但同样需满足NFA/GDP不变的条件。
• 最终目标：将这些目标以GDP百分比形式呈现，见表1第6列。

对IMF方法的批评

• 第一种方法（宏观平衡法）：使用估算的弹性系数，但作者认为其结果在规范性上存在问题。
• 第二种方法（行为均衡汇率法）：仅适用于汇率在该期间处于均衡状态的情况。
• 第三种方法（稳定NFA/GDP比例）：虽然有其优点（如避免庞氏策略），但作者认为其在实践中缺乏规范性依据。

结论

本文提出了一种基于标准假设和宏观政策目标的FEER估算方法，认为美元在2009年初仍处于严重高估状态，美国经常账户赤字仍有扩大趋势。作者强调应避免将汇率调整完全依赖于单一货币，而应考虑整体经济调整的对称性与稳定性。