2016年-PIIE彼得森国际经济研究所_New_Estimates_of_Fundamental_Equilibrium_Exchange_Rates_20页_313kb

详细总结：New Estimates of Fundamental Equilibrium Exchange Rates

核心内容

本文由William R. Cline和John Williamson撰写，旨在提供对主要货币“基本均衡汇率”（FEER）的新估计。文章探讨了FEER的定义、计算模型及其在国际经济中的政策意义，特别关注非石油出口国的当前账户目标，并对不同国家的汇率调整进行了分类和模拟。

主要观点

• FEER的定义：FEER是基于现有政策，能够长期维持的汇率水平，其目标是实现国家的中期宏观经济目标，如就业、通胀控制和资本流动平衡。
• FEER的计算：FEER是基于实际（通胀调整）和有效（考虑多国贸易权重）汇率的概念，强调国家整体的竞争力，而非双边汇率。
• 当前账户目标：作者认为，非石油出口国的当前账户不应超过GDP的3%。这一阈值已成为国际共识，并用于设定调整目标。
• 汇率调整的必要性：文章指出，部分国家（如美国、欧元区）的当前账户赤字已低于3%，但应进一步调整以实现均衡。而部分国家（如新加坡、瑞士）的盈余应被限制在6%以内。
• 对石油出口国的处理：石油出口国的汇率目标难以统一，因其受油价和储蓄策略影响较大，因此作者未为这些国家设定具体目标，但在模拟中进行了尝试。

关键信息

一、FEER的计算方法

• 模型基础：采用对称矩阵求逆法（SMIM），该方法给予每个国家相同的权重，以确保汇率调整的对称性。
• 经济关系：当前账户的变化与实际有效汇率有关，同时考虑国内吸收（投资与储蓄）的影响。
• 代数关系：有效汇率的变化是双边汇率变化的加权平均，汇率调整需符合这一一致性关系。

二、国家分类与目标设定

三、调整结果

• 全球调整规模：预期需要减少全球赤字总额约3510亿美元，其中美国和欧元区分别减少170亿和120亿美元。
• 美元估值：美元在多边基础上仍被高估，需进一步贬值以恢复均衡。
• 方法对比：作者认为IMF的两种方法（BEER和NFA）存在局限，因此采用SMIM模型进行计算。

四、对石油出口国的模拟

• 模拟内容：作者尝试将石油出口国（沙特、挪威、俄罗斯、委内瑞拉）纳入调整范围，设定其目标为6%的盈余。
• 考虑因素：石油出口国的盈余受油价和储蓄策略影响，因此其调整难度较大。

模型与方法的讨论

• SMIM模型：与IMF的其他方法（如BEER和NFA）不同，SMIM模型采用对称性原则，避免以美国为中心的调整。
• 对IMF方法的批评：
  • BEER方法假设所有国家在估算期内处于基本均衡，这在现实中并不成立。
  • NFA方法虽然有助于避免“庞氏策略”，但缺乏明确的规范性目标。
• 作者选择判断法而非计量法：由于缺乏国家层面的弹性数据，且IMF的估算方法存在不确定性，作者采用判断法设定当前账户目标。

结论与建议

• 政策建议：作者呼吁各国根据FEER进行汇率调整，以实现宏观经济平衡。
• 透明性与开放性：作者强调其估算过程的透明性，鼓励批评与讨论，以改进未来估算。
• 对美元政策的建议：美元需进一步贬值以恢复国际收支平衡，避免对全球经济造成负面影响。

参考文献与致谢

• 文章感谢Gian Maria Milesi-Ferretti、Jonathan D. Ostry和Edwin M. Truman对早期草稿的评论。
• 提及Brad Setser对石油出口国汇率政策的批评，认为其应采用浮动汇率或与多种货币挂钩的汇率机制。

总体评价

本文为FEER的估算提供了一种新的方法，强调汇率调整的必要性，并对不同国家的经济状况进行了细致分类。其核心观点是，汇率调整应服务于宏观经济目标，而非仅依赖市场力量。文章呼吁更透明和规范的国际经济政策讨论，以促进全球经济的稳定发展。