2018年-PIIE彼得森国际经济研究所_Estimates_of_Fundamental_Equilibrium_Exchange_Rates_May_2015_19页_281kb

总结：2015年5月主要货币的基本均衡汇率估计

核心内容

2015年5月发布的《基本均衡汇率估计》报告指出，主要货币中美元出现适度高估，欧元和日元则出现适度低估。这一结论与系列前几期的发现不同，是自2009年以来首次发现三大主要货币（美元、欧元、日元）均存在汇率失衡现象。此外，中国货币不再被认定为低估。

主要观点

• 汇率波动加剧：2014年4月至2015年4月，超过一半的34个经济体的名义有效汇率（REER）发生了6%或以上的变动，其中美元和人民币显著升值，欧元和日元则大幅贬值。
• 美元升值的原因：美元升值主要受到美国量化宽松（QE）政策逐步退出、欧元区和日本QE政策启动的影响。美元的升值幅度远超预期的利率差异变化，表明存在过度估值。
• 欧元和日元的低估：欧元和日元的贬值幅度超过了其基本面变化所应引起的调整幅度，表明它们存在低估。
• 美元升值的影响：尽管美元升值可能被视为良性现象，反映美国经济强劲表现和预期利率上升，但其对全球贸易和资本流动可能带来负面影响，尤其是对新兴市场国家的美元债务压力。
• 对全球经济增长的影响：报告指出，虽然美元升值可能带来一定的负面影响，但目前尚不足以超过由欧元区和日本进一步宽松政策带来的增长刺激。

关键信息

一、汇率变动情况

• 美元：从2014年8月到2015年4月，美元对欧元升值约22%，对日元升值约15%。
• 人民币：升值约12%。
• 欧元：贬值约11%。
• 日元：贬值约8%。
• 汇率波动性：过去六个月，五个主要发达经济体的REER波动率约为3%，而五个新兴市场国家的波动率曾达到4%，为2008年金融危机以来的最高水平。

二、基本均衡汇率（FEER）分析

• 美元：当前美元REER较FEER高估约8%。
• 欧元和日元：当前欧元和日元REER较FEER低估，分别约为11%和8%。
• 中国：人民币REER仍基本在3%的允许范围内，未被认定为低估。
• 调整建议：为了达到基本均衡汇率，美元需要贬值约8%，欧元和日元需要升值，而人民币无需调整。

三、FEER模型的调整

• 报告采用了IMF的WEO预测，并对非石油经济体进行了调整，以反映汇率变化、油价波动和预期经济增长。
• 美国：根据调整后的模型，美国的中长期经常账户赤字将扩大至4.3%的GDP，超出3%的允许范围。
• 其他国家：部分国家如新西兰、土耳其、南非、韩国等也出现了显著的汇率失衡，需要调整以达到FEER目标。

四、模拟结果

• REER调整：美元需贬值约8%，欧元需升值约3.2%，日元需升值约2.7%。
• 双边汇率调整：美元需对多数货币贬值，但土耳其里拉例外。
• 主要经济体的调整幅度：
  • 新加坡：需对美元升值约25%
  • 台湾：需对美元升值约17.5%
  • 瑞典：需对美元升值约10%
  • 以色列：需对美元升值约4.9%
  • 韩国：需对美元升值约4.1%
  • 马来西亚：需对美元升值约3.7%
  • 欧元区：需对美元升值约3.1%
  • 日本：需对美元升值约2.7%

五、结论

• 量化宽松政策的不协调导致了美元升值和欧元、日元贬值。
• 美元的升值可能带来一定的负面效应，但目前尚不足以抵消欧元区和日本进一步宽松政策带来的增长刺激。
• 未来若美元继续升值，可能对全球经济造成不利影响，但当前尚属适度范围，需持续监测。