20220417-国元证券-太阳纸业-002078.SZ-太阳纸业2021年年报点评_盈利能力短期承压_林浆纸一体化优势逐步凸显_3页_1mb

报告摘要

太阳纸业2021年年报总结

核心内容

太阳纸业在2021年实现了显著的营收和利润增长，全年营收达319.97亿元，同比增长48.21%；归母净利润达29.57亿元，同比增长51.39%。尽管下半年利润增速承压，但公司整体表现仍优于预期。

主要观点

业绩表现
公司全年纸产量达536万吨，同比增长39.22%；销量达523万吨，同比增长37.63%。分季度来看，Q1-4营收分别为76.43/81.70/79.02/82.82亿元，同比增长37.66%/67.55%/51.65%/39.19%；归母净利润分别为11.08/11.24/5.37/1.89亿元，同比增长106.71%/180.56%/20.43%/-66.98%。下半年尤其是四季度，因成本高企和终端需求疲软，利润增速放缓。
盈利能力分析
公司综合毛利率同比下降2.07个百分点至17.37%，净利率同比提升0.12个百分点至9.24%。尽管毛利率承压，但净利率有所改善，费用率水平边际好转，销售费用率、管理费用率和财务费用率分别下降0.05/0.49/0.70个百分点。
产品结构
非涂布文化纸、牛皮箱板纸、淋膜原纸和生活用纸分别实现营收86.71/98.70/16.10/8.57亿元，同比增长20.29%/136.59%/94.98%/9.01%。其中牛皮箱板纸因新增产能释放及需求旺盛，营收增长显著。化机浆和溶解浆分别实现营收18.27/32.55亿元，同比增长2.25%/49.46%。
林浆纸一体化优势
公司已构建山东、广西、老挝三大基地下的“林浆纸一体化”体系，其中广西55万吨/年文化纸、12万吨/年生活用纸、80万吨/年化学浆和20万吨/年化机浆项目已陆续投产。公司具备成本规模优势，中长期市占率有望稳步提升。
投资建议
公司为林浆纸一体化龙头，产能扩张节奏清晰，规模效应显著。我们调整盈利预测，预计公司2022-2024年营收分别为344.18/363.22/382.46亿元，归母净利润分别为30.89/33.08/36.37亿元，EPS分别为1.15/1.23/1.35元，对应PE分别为10.43/9.74/8.86倍，维持“买入”评级。

关键信息

风险提示
原材料价格大幅波动、需求增长不及预期、产能投放不及预期。
财务预测
2022-2024年，公司营收预计分别为344.18/363.22/382.46亿元，归母净利润预计分别为30.89/33.08/36.37亿元，EPS预计分别为1.15/1.23/1.35元，对应PE分别为10.43/9.74/8.86倍。
主要财务比率
毛利率从19.44%降至17.37%，净利率从9.05%提升至9.24%。ROE从12.12%升至15.78%。资产负债率从54.72%升至55.98%，但预计未来将逐步下降。流动比率和速动比率有所改善，分别为0.63至1.79，表明公司短期偿债能力增强。
现金流状况
经营活动现金流为4929.38亿元，同比增长显著。投资活动现金流为-7225.69亿元，主要用于资本支出。筹资活动现金流为2796.13亿元，显示公司融资能力较强。