20180718-广发证券-太阳纸业-002078.SZ-增资老挝基地推进海外布局_原材料自给规避政策风险_3页_767kb

太阳纸业 (002078.SZ) 总结

核心内容概述

太阳纸业（002078.SZ）计划通过增资6.37亿美元建设老挝公司120万吨造纸项目，该项目主要以进口美废和欧废为原料，包含一条年产量40万吨再生纤维浆板生产线和两条年产40万吨高档包装纸生产线。项目建成后预计年销售收入达6.42亿美元，年净利润达0.84亿美元。此举旨在提升原材料自给率，规避国内废纸进口政策带来的不确定性。

主要观点

• 海外布局与原材料自给：公司持续推进“林浆纸一体化”战略，通过在老挝投资建设造纸基地，降低对进口原材料的依赖，增强供应链稳定性。
• 产能扩张与盈利增长：随着老挝基地的投产及国内产能的逐步释放，公司预计在2018-2020年实现营业收入和净利润的稳步增长，其中2018年营收预计为237.1亿元，归母净利润为34.5亿元。
• 成本控制与盈利能力：公司具备较强的成本转嫁能力，主要纸种价格高位震荡背景下，毛利率和净利率持续提升，ROE和ROIC亦保持增长趋势。
• 财务表现稳健：公司资产负债率逐步下降，流动比率和速动比率持续改善，显示偿债能力增强。同时，每股收益和每股经营现金流稳步上升，反映公司盈利能力提升。

关键信息

项目详情

• 投资金额：6.37亿美元
• 产能规划：120万吨/年，包括40万吨再生纤维浆板和2条40万吨高档包装纸生产线
• 预计效益：年销售收入6.42亿美元，年净利润0.84亿美元

国内资源与政策背景

• 废纸进口受限：2017年废纸进口量同比下降9.76%，国内资源禀赋不足，导致原材料对外依赖度高。
• 木浆进口依赖度：2017年木浆进口2372万吨，国产1032万吨，对外依赖度达69.68%。
• 国内产能释放：公司3季度新增投产牛皮箱板纸80万吨，总包装纸产能达到160万吨。

公司战略与布局

• 老挝基地：自2010年成立以来持续推进海外布局，化学浆项目于2018年6月进入试产状态。
• 未来产能：配套设施完成后，老挝基地总产能将达50万吨，进一步支撑公司全球化布局。

盈利预测（单位：亿元）

财务指标（单位：亿元）

风险提示

• 经济增速下滑：可能导致下游需求不及预期。
• 行业价格战：主要纸种价格大幅回落，影响盈利能力。
• 溶解浆涨幅低于预期：可能影响成本控制。
• 新产能进度延迟：可能影响整体盈利目标。

投资评级

• 公司评级：买入（预期未来12个月内股价表现强于大盘15%以上）
• 当前股价：8.73元
• 分析师：汪达（广发证券发展研究中心）

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