20180718-天风证券-太阳纸业-002078.SZ-老挝投资废纸浆和箱板瓦楞产能点评_3页_994kb

太阳纸业（002078）投资总结

核心内容

太阳纸业于2018年7月17日发布公告，拟出资6.37亿美元增资其境外全资子公司老挝公司，用于建设120万吨造纸项目。该项目包括1条年产量40万吨的再生纤维浆板生产线和2条年产40万吨的箱板瓦楞纸生产线，项目投产后预计年收入为6.42亿美元，年净利润为0.84亿美元。该项目的推进有助于公司加速形成“林浆纸一体化”格局，提高浆原材料自给率，并降低对进口废纸的依赖。

主要观点

• 海外自建浆厂：公司自建老挝40万吨废纸浆产能，有效规避进口废纸政策趋严带来的影响，同时降低原材料价格波动风险。
• 产能转移与成本优势：通过将箱板瓦楞纸产能转移至老挝，公司可以利用当地优质的林木资源、较低的人工成本及税收优惠，提升市场竞争力。
• 四三三战略推进：公司正推进“机制纸、生物质新材料、生活用纸”三大业务板块的发展，其中机制纸板块已有20万吨高档特种纸投产，邹城工业园80万吨箱板瓦楞纸项目预计于2018年第三季度投产。生物质新材料板块已有50万吨溶解浆产能，老挝化学浆项目已投产，公司还计划发行12亿可转换债券用于老挝项目和补流。
• 业绩增长预期：公司预计2018和2019年归母净利润分别为28.5亿元和32.3亿元，对应每股收益分别为1.1元和1.2元，当前股价对应PE分别为8.0X和7.0X，维持买入评级。
• 风险提示：国外自建浆产能不及预期、原材料价格剧烈波动等风险。

关键信息

项目概况

• 投资金额：6.37亿美元
• 项目内容：1条年产量40万吨再生纤维浆板生产线 + 2条年产40万吨箱板瓦楞纸生产线
• 产能目标：项目年浆、纸产能将达到120万吨
• 预计收益：年收入6.42亿美元，年净利润0.84亿美元

政策背景

• 国内进口废纸政策趋严，2018年进口废纸配额预计大幅下降。
• 2018年6月出台的政策目标为2020年底前基本实现固体废物零进口。

成本优势

• 原材料成本：通过自建浆厂，公司可直接进口浆板，避免废纸进口限制和价格波动。
• 生产成本：老挝的林木资源丰富，人工成本低，税收优惠显著。

战略布局

• 四三三战略：公司构建机制纸、生物质新材料和生活用纸三大业务板块。
• 国内项目：邹城工业园80万吨箱板瓦楞纸项目预计2018年第三季度投产。
• 老挝项目：老挝化学浆项目已投产，公司拟发行可转债用于项目投资和补流。

财务预测

• 2018年：预计归母净利润为28.5亿元，EPS为1.1元/股，PE为8.0X
• 2019年：预计归母净利润为32.3亿元，EPS为1.2元/股，PE为7.0X
• 2020年：预计归母净利润为35.76亿元，EPS为1.38元/股，PE为6.35X

财务指标

• 资产负债率：从2016年的58.70%下降至2019年的46.00%，2020年预计为39.76%
• 流动比率：从2016年的0.86上升至2019年的1.16，2020年预计为1.56
• 速动比率：从2016年的0.73上升至2019年的1.01，2020年预计为1.33
• 市盈率（P/E）：从2016年的21.49下降至2019年的7.04，2020年预计为6.35
• 市净率（P/B）：从2016年的2.85下降至2019年的1.48，2020年预计为1.23
• EV/EBITDA：从2016年的8.19下降至2019年的4.34，2020年预计为3.70

股票信息

• 当前价格：8.73元
• 投资评级：买入
• 总股本：2,592.59百万股
• 流通A股股本：2,531.58百万股
• 总市值：22,633.35百万元
• 流通A股市值：22,100.68百万元
• 每股净资产：4.20元
• 资产负债率：56.79%

总结

太阳纸业通过在老挝投资建设120万吨造纸项目，加速其“林浆纸一体化”布局，有效对冲原材料价格波动风险，并降低对进口废纸的依赖。公司通过海外自建浆厂和产能转移，利用老挝的资源优势提升市场竞争力。同时，公司正在推进“四三三”战略，拓展生物质新材料和生活用纸业务，以实现多元化发展。财务数据显示，公司盈利能力持续增强，资产负债率下降，流动比率和速动比率上升，估值指标显著改善，未来业绩增长可期。