20170329-兴业证券-安靠智电-300617.SZ-产业链延伸带来新增长_电缆附件龙头转型升级_23页_2mb

安靠智电（300617）研究报告总结

核心内容

安靠智电是一家专注于高压及超高压电缆连接件研发、生产、销售以及地下智能输电系统整体方案提供，是国内领先的电缆附件制造商之一。公司自2017年上市以来，通过产能扩张和业务转型，实现了业绩的稳步增长。报告首次发布增持评级，认为公司具备良好的发展潜力。

主要观点

• 公司是电缆连接件行业的龙头企业，产品结构丰富，盈利能力领先行业。
• 通过拓展电力工程总包和设计业务，公司实现了新的业绩增长点。
• 上市融资将用于电力电缆连接件和GIL扩建，进一步提升产能和市场竞争力。
• 公司具备领先的技术和研发能力，有效应对行业变化和招标规则调整。
• 随着特高压输电项目推进，公司未来发展前景广阔。

关键信息

1. 公司概况

• 股票代码：300617
• 上市时间：2017年2月28日
• 主营业务：电缆连接件、电力工程总包和勘察设计
• 主要客户：国家电网、南方电网及五大发电集团
• 核心产品：110(66)kV-500kV电缆连接件，GIL产品
• 技术优势：公司参与了500kV电缆连接件国家标准制定，打破国外垄断
• 研发投入：研发费用常年维持在营收的3.5%以上
• 股权结构：公司由陈晓晖、陈晓凌和陈晓鸣三兄弟控股，共计持有61.05%的股份

2. 财务数据

3. 业务结构与增长

• 电缆连接件：公司主营业务，占营收比例长期在80%以上，2016年下降至约65.11%
• 电力工程总包：2015年营收占比14.31%，2016年上升至27.27%，毛利率提升显著
• 电力工程勘察设计：2015年营收占比约4.58%，2016年上升至6.72%，毛利率稳步提升
• 产能现状：公司现有产能利用率接近饱和，尤其在高压及超高压产品方面，产能利用率已达121.25%
• 募投项目：募集资金主要用于电力电缆连接件和GIL扩建，预计显著提升产能

4. 行业前景

• 电力投资增长：国家电网“十二五”期间投资总额达2,861.1亿元，预计“十三五”期间继续增长
• 政策支持：特高压电网建设、智能电网发展、大气污染防治行动计划推动行业需求
• 技术壁垒：超高压电缆连接件技术难度高，公司具备行业领先优势
• 市场空间：随着特高压项目推进，电缆附件市场空间巨大，公司有望受益

5. 盈利预测

• 2017-2019年净利润分别为7400万元、9000万元和10300万元
• EPS分别为0.85元、1.03元和1.19元
• PE分别为70.47倍、58.07倍和50.66倍
• 首次覆盖，给予增持评级

6. 风险提示

• 市场竞争加剧：随着更多企业进入市场，公司面临竞争压力
• 管理风险：公司规模扩大可能带来管理难度上升
• 募投项目实施风险：扩建项目可能受市场环境和政策变化影响

行业分析

行业竞争格局

• 电缆附件行业：国内企业逐步替代进口产品，市场竞争逐渐激烈
• 主要参与者：安靠智电、长缆电工、汉缆股份、特变电工等
• 市场趋势：超高压、特高压电缆连接件市场处于成长期，中低压产品进入成熟期
• 技术壁垒：高电压等级电缆连接件技术复杂，需要大量研发投入，行业进入门槛高
• 招标规则变化：国家电网招标规则变化推动公司产品结构调整，公司通过产品多元化和业务转型提升竞争力

行业增长驱动因素

• 政策支持：国家大力推进特高压和智能电网建设
• 能源需求：电力基础设施投资持续增长，带动电缆附件需求
• 技术进步：公司不断研发新技术，推动行业进步
• 市场需求：城市化发展和电网升级需求推动电缆附件市场扩大

总结

安靠智电作为电缆附件行业的龙头企业，凭借技术领先和产品结构灵活，有效应对市场变化。公司通过拓展电力工程总包和勘察设计业务，实现了业绩的新增长点。随着特高压电网建设的推进，公司有望在行业增长中持续受益。尽管面临市场竞争和管理风险，但公司具备较强的盈利能力和发展潜力，因此给予增持评级。