20180503-国金证券-教育行业2018年度中期策略_继续推荐学历学校_尤其是国际学校_45页_3mb

报告摘要

教育行业2018年度中期策略总结

核心内容

持续推荐学历学校，尤其是国际学校，因其盈利能力强，且政策引导其快速发展。
教育焦虑感持续攀升，学历学校承载力承压，推动教育需求“量”的提升。
民办教育渗透率逐年增强，预计将持续增长，未来民办教育在教育体系中将扮演重要角色。
政策改革利好，带来民办教育“价”的提升，尤其是学费市场化趋势明显。

主要观点

学历学校与教培机构对比：
- 学历学校多为重资产模式，净利率较高（30%-50%），稳定性强，扩张较慢。
- 教培机构多为轻资产模式，净利率较低（15%-30%），扩张较快，但稳定性弱。
- 两者共同核心竞争力为口碑与管理，但学历学校更依赖升学情况、校长储备与政府资源。
教育需求“量”的提升：
- 2006年出生人口低潮后，适龄人口逐步回升，导致小学、初中、高中入学人数增加。
- 人口虹吸效应使一二线城市适龄人口增速远超全国平均水平。
- 小学和初中之间出现“剪刀差”，承载能力不足，推动学校扩建需求。
教育供给“供”的不足：
- 全国小学、初中数量呈下降趋势，尤其在一线城市，如上海，小学数量减少，而入学人数上升，导致承载能力缺口。
- 初中承载能力缺口预计在2020年扩大至18万人，小学预计扩大至10万人。
民办教育市场前景：
- 民办基础教育和高等教育市场规模持续扩大，渗透率逐步提升。
- 民办高等教育行业集中度低，但未来有望通过并购整合提高集中度。
- 民办学校将受益于政策改革，尤其是学费市场化和资产证券化趋势。
政策改革推动民办教育发展：
- 2017年民办教育分类管理正式落地，允许民办学校选择营利或非营利模式。
- 多地政府发布促进民办教育发展的政策，支持多元化融资方式和市场运作。
国际学校发展趋势：
- 政策引导民办国际学校快速发展，留学低龄化趋势明显。
- 国际学校数量从2010年至今增长383所，主要为面向中国学生的国际化教育。

关键信息

教育支出情况：
- 平均每年家庭教育支出约7万元。
- 教育支出占家庭支出的22.7%，较十年前提升6.5%。
- 教育投入数额十年间平均增长171%。
学历学校盈利能力强：
- 港股学历学校毛利率普遍在40%-60%之间，净利率在25%-65%之间。
- 民办学历学校在2017财年收入和学生人数增长显著。
国际学校市场潜力大：
- 国际学校数量超过700所，其中20%为“纯正”国际学校，服务外籍子女。
- 中国学生为主的国际学校（如枫叶学校）发展迅速，符合政策导向。
VIE架构的作用：
- VIE结构帮助民办教育机构规避政策限制，实现资产证券化。
- 适用于港股和美股上市的教育公司，如枫叶教育、睿见教育、中教控股等。