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社保归税对环保公司短期影响有限

核心内容

2018年7月21日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《国税地税征管体制改革方案》，明确将社会保险费和非税收入征管职责划转至税务系统，以构建优化高效统一的税收征管体系。此改革旨在提升企业社保缴纳的合规性，但短期内对环保行业的影响有限。

主要观点

• 社保合规性提升：当前我国企业社保合规率不高，仅27.1%完全合规缴纳，多数企业以固定工资或最低下限为基数缴纳。税务系统因其高执行力，有望显著提升企业社保缴纳的合规性。
• 环保行业劳动密集：环保行业为相对劳动密集型行业，2017年员工薪酬占营业成本的11.9%。其中监测行业薪酬占比最高，达28.5%，而固废行业最低，仅17.2%。
• 社保缴纳比例影响有限：我们假设环保公司社保缴纳比例提高至20%，测算其对82家环保公司归母净利润的影响。结果显示，仅10家公司受影响超过10%，其余大部分影响在10%以下，整体可控。
• 企业性质与板块差异：央企/国企社保实缴比例较高（分别为16.3%和16.4%），而民企较低（13.9%）。按子行业划分，水务运营、天然气、大气治理板块社保实缴比例较高，固废、监测、再生资源板块较低。

关键信息

• 社保缴纳基数标准：各地社保缴费基数通常以当地平均工资的60%为下限，300%为上限。多数地区缴费比例在30%左右，单位和个人合计缴纳比例约为42.6%。
• 数据来源：主要数据来源于Wind、公司公告及东方证券研究所，涵盖全国31个省会城市的社保缴费基数变化及环保行业各子板块的社保实缴比例。
• 影响测算：基于2017年环保公司年报数据，测算社保缴纳比例提高后对归母净利润的影响，结果显示对大部分公司影响较小，尤其是现金流较好的固废板块企业。
• 投资建议：建议关注运营稳健、现金流较好的固废板块企业，如上海环境、伟明环保、东江环保、瀚蓝环境，继续给予“买入”评级。

风险提示

• 社保缴纳费率超预期：若社保费率或基数出现超预期上调，可能对部分企业造成较大成本压力。

投资标的与建议

• 推荐企业：上海环境(601200，买入)、伟明环保(603568，买入)、东江环保(002672，买入)、瀚蓝环境(600323，未评级)
• 行业评级：看好（维持）

行业表现与图表

• 图表说明：图表展示了我国企业社保缴纳基数合规性情况及假设社保缴纳比例提高后对环保公司的影响。
• 行业数据：环保行业整体员工薪酬占营业成本的11.9%，其中监测行业员工薪酬最高，达10189元/月，固废行业最低，为3024元/月。

数据说明与误差范围

• 数据误差：测算中未考虑薪酬分布结构及外包人员的影响，因此社保实缴比例存在不可比性。
• 假设条件：假设社保应缴比例为20%，企业所得税为25%，并基于此测算新增成本对归母净利润的影响。

分析师声明

• 每位分析师在报告中发表的建议和观点均反映其个人判断，与薪酬无直接关系。
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