20180925-广发证券-广发海外研究团队社保改革影响专题_社保改革进行时_如何影响港股__32页_1mb

报告摘要

社保改革对港股影响总结

核心内容

2018年7月20日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《国税地税征管体制改革方案》，明确从2019年1月1日起，将基本养老保险费、基本医疗保险费、失业保险费、工伤保险费、生育保险费等各项社会保险费交由税务部门统一征收。此举旨在提升征缴效率，扩大社保覆盖范围，缓解养老金缺口，但也可能对部分企业带来短期成本上升压力。

主要观点

短期影响：社保改革可能增加中小企业用工成本，影响其盈利能力，居民可支配收入下降，导致消费需求减少。
长期影响：有助于提升中老年人福利保障，提高其人均可支配收入，进而促进消费，提振经济。
港股行业影响：不同行业受社保改革影响程度不同，劳动密集型行业（如媒体、消费者服务、技术硬件与设备）影响较大，而资本密集型行业（如医药、非银金融）影响较小。

关键信息

社保改革背景

社保基金缺口扩大，政府负担加重。
人口老龄化加剧，社保隐性负债增长。
社保制度缺乏长效机制，地方执行差异大，存在责任边界不清及企业少缴漏缴现象。

社保改革对全国社保基金收入的影响

2019年社保基金收入预计达到8.53万亿元，同比增长约49.03%。
河南省社保收入增速为47.7%，远高于2016年的11.5%。
企业社保合规率偏低，仅27%企业完全合规，31.7%企业按最低标准缴纳。

社保改革对港股市场的影响

劳动密集型行业：如媒体、消费者服务、技术硬件与设备，因员工薪酬占比高，受社保改革影响较大。
非银金融行业：社保缴纳基数高，不存在漏缴，影响可控。
新能源环保&公用事业：社保对利润影响波动较小。
物业管理行业：企业社保缴纳情况尚可，预计通过提价消化成本。
消费电子行业：对瑞声科技和舜宇光学影响较小，对中芯国际影响较大。

行业影响分析

食品饮料、餐饮

食品饮料行业整体影响较小，社保缴纳情况较好。
餐饮行业人力成本占比高（20%-40%），利润影响较大。
2017年主要食品饮料公司社保缴纳费率为21.74%，主要餐饮公司为19.68%。

纺织服装

社保新规对港股纺服行业影响有限，多数公司影响在10%以内。
申洲国际、维珍妮因海外产能占比高，影响较小。
裕元集团几乎不受影响，因大部分产能在海外。

医药

医药行业平均补缴社保占净利润的14.5%。
部分企业如联邦制药、远大医药、金斯瑞生物科技受影响较大（44.20%、32.13%、30.59%）。
医药行业多为资本密集型，受社保影响较小。

汽车

汽车行业理论上净利润会下移，但实际影响与行业属性和议价能力有关。
整车制造商影响较小，2018年预计净利润下降2.2%。
经销商受影响较大，2018年预计净利润下降3.7%。
零部件商受影响最大，2018年预计净利润下降4.7%-5.0%。

珠宝

中小企业因存在少缴漏缴现象，受社保新规影响较大。
大型珠宝公司如周大福、周生生、六福，因经营规范，影响较小。
企业总退休金费率在16%-17%之间，对净利润影响有限（约6%-7%）。

风险提示

个税改革进度低于预期：可能影响社保改革的预期效果。
上市公司实际缴纳社保金额与预估不符：可能造成测算误差。

图表索引（摘要）

图1：养老保险收入与增速
图2：河南省养老保险收入与全国养老保险收入增速对比
图3：社保缴纳合规基数比较低
图4：2018企业社保缴费基数情况
图5：GICS二级行业中中小企业占比高的行业
图6：中资股薪酬占营业支出分行业占比
图7：中资股薪酬/税前净利润分行业情况
图8：港股整车制造商人均薪酬
图9：保险公司实缴社保/最低社保比值
图10：A-H证券公司实缴社保/最低社保比值
图11：不同社保基数/薪酬比例下的行业平均净利润影响幅度
图12：保险公司净利润影响幅度测算
图13：A-H证券公司净利润影响幅度测算

分析缺陷

数据不全：港股上市公司未单独披露社保数据，测算存在偏差。
假设误差：如社保费率、薪酬结构等假设可能导致结果不准确。
政策不确定性：社保费率是否降低、征管力度及是否追缴均存在不确定性。

总结

社保改革对港股市场的影响因行业而异，劳动密集型行业如媒体、消费者服务、纺织服装、餐饮、电子等受到较大冲击，而资本密集型行业如医药、非银金融、新能源环保等影响较小。虽然短期内可能带来企业成本上升和利润下滑，但长期来看，有助于提升居民福利和促进消费。报告通过多维度分析，提供了各行业的影响测算，但需注意数据假设和政策不确定性可能带来的误差。

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