保险行业深度研究报告：养老主题系列报告之一，何以心安，老有所依-20210711-华创证券-21页_1mb

保险行业深度研究报告总结

核心内容

本报告围绕我国养老体系展开分析，提出构建多层次养老保障体系的必要性，并重点探讨了第三支柱在解决养老问题中的关键作用。报告指出，我国当前面临人口老龄化加剧、养老金替代率下降、基本养老保险基金支付压力增大等挑战，因此需要通过完善多层次养老体系来实现养老储备的可持续发展。

主要观点

• 老龄化趋势显著：我国60岁以上人口占比持续上升，2020年已达18.7%，预计到2030年将突破25%。
• 第一支柱面临压力：基本养老保险基金支付压力加大，替代率下降，未来可能在2035年耗尽结余。
• 第二支柱覆盖有限：企业年金主要由央企和大型金融机构主导，中小企业参与度低，替代率不足，制度设计需进一步优化。
• 第三支柱潜力巨大：以养老为目标的个人储蓄和理财计划具备广阔的发展空间，当前规模不足2万亿，但潜在储备空间可达150万亿。
• 第三支柱是关键突破口：相比前两支柱，第三支柱无历史包袱，具有更高的投资灵活性和收益率潜力，是提升养老储备的关键。

关键信息

一、多层次养老体系的构建

• 世界银行提出“多支柱”概念，包括公共养老金（第一支柱）、职业养老保险（第二支柱）和个人储蓄计划（第三支柱）。
• 随着各国实践经验积累，世界银行将“三支柱”扩展为“五支柱”，包括非缴费养老金、缴费养老金、强制性储蓄账户、自愿性储蓄账户和家庭代际援助。
• 我国主要采用“三支柱”体系，但第一支柱占比过高，第二和第三支柱发展不足。

二、第一支柱：基本养老保险

• 高渗透，低替代：2020年基本养老保险参保人数达9.98亿，参保率90%，但替代率降至42.02%，为历史最低。
• 基金支付压力增加：2020年基金支出超过收入，结余开始下降，预计2035年耗尽。
• 个人账户空账问题：由于历史原因，个人账户多为“空账”，做实难度大，需政府财政支持和统筹管理。

三、第二支柱：企业年金

• 小部分人的幸福：企业年金主要由央企和大型金融机构主导，覆盖范围有限，2020年仅2718万人参与。
• 税收优惠有限：企业年金存在税收优惠，但力度不大，企业与个人缴费上限较低，影响参与积极性。
• 替代率不足：2020年企业年金替代率仅为6.74%，难以有效补充养老金。

四、第三支柱：个人养老储蓄与理财

• 自发与制度化结合：第三支柱包括税延保险、养老目标基金和商业养老保险，但目前仍处于自发、零散状态。
• 制度构建是关键：建立明确的养老目标个人账户是第三支柱发展的第一步，可与社保账户挂钩，由发卡银行管理。
• 投资与理财转化：第三支柱未来将成为养老储备差距的决定因素，其发展将推动资管行业进入新阶段。

五、第三支柱的空间测算

• 替代率目标：理想状态下，第一和第二支柱合计贡献40%，第三支柱贡献30%，整体替代率70%。
• 个人储备需求：按退休前储备28.6万元计算，3.29亿参保职工的潜在空间达94万亿元。
• 居民参保人员影响：若考虑3.8亿城乡居民参保人员，养老储备需求将增加至109万亿元。
• 投资收益与通胀：个人账户投资回报率为5%，未来通胀率为2%，投资收益和通胀对养老储备需求具有显著影响。

风险提示

• 养老体系制度建设不如预期。
• 老龄化进程超预期。

报告亮点

• 首次系统梳理我国养老体系的现状与挑战。
• 提出第三支柱作为解决我国养老问题的发力点。
• 强调制度设计与产品创新对养老体系发展的重要性。

投资逻辑

• 第三支柱具有广阔的发展空间，其制度构建将推动资管行业进入新阶段。
• 通过制度设计和产品创新，提高个人养老储备的积累和配置效率，为老年人提供更高质量的养老保障。

未来展望

• 需要建立明确的个人养老账户体系，推动理财市场向养老产品转化。
• 强化税收优惠政策，提升企业与个人参与意愿。
• 提升养老产品的多样性与灵活性，满足不同人群的养老需求。

附录：相关研究报告

• 《保险行业4月跟踪报告（2021年第4期，总第17期）：估值充分反映负债端表现，悲观时刻亦是机会》
• 《供需和基数影响下，负债端进一步走弱——上市险企4月保费点评》
• 《保险行业深度研究报告：产品和渠道竞争之外的战场与风口：医疗健康管理与服务》

附录：图表目录

• 图表1：我国60岁以上人口占比持续提升
• 图表2：从“三支柱”到“五支柱”
• 图表3：我国“三支柱”养老体系结构及规模
• 图表4：基本养老保险参保人数持续上升
• 图表5：基本养老保险结余2020年出现下降
• 图表6：2019-2050年全国企业职工基本养老保险基金累计结余预测
• 图表7：基本养老保险基金构成
• 图表8：社保基金历年投资收益率
• 图表9：1997-2018年中国城镇职工公共养老金替代率
• 图表10：近三年城镇职工基本养老金替代率
• 图表11：企业年金参与企业和职工数
• 图表12：企业年金的结存规模及增速
• 图表13：企业年金投资收益率
• 图表14：企业年金替代率计算
• 图表15：个税递延养老保险产品形态
• 图表16：养老目标基金产品形态
• 图表17：企业年金近两年领取情况
• 图表18：我国资管机构体系
• 图表19：我国理财产品资金分布
• 图表20：第三支柱需求测算
• 图表21：投资收益率与通胀率的敏感性分析

团队介绍

• 组长、高级分析师：徐康
• 分析师：张径炜、洪锦屏、杨海盟、张慧

投资评级

• 公司投资评级：强推、推荐、中性、回避
• 行业投资评级：推荐、中性、回避

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