20220819-浙商证券-保险行业大养老专题报告之一_个人养老金_东风起_盛宴开_52页_3mb

个人养老金发展分析报告总结

核心内容

我国已进入深度老龄化社会，65岁及以上人口占比达14.2%，且人均预期寿命持续提升。同时，养老金整体供给不足，基本养老金替代率偏低，职工养老金第一支柱替代率约36.2%，且持续下降。因此，大力发展第三支柱成为解决养老问题的关键。

主要观点

• 第三支柱发展空间巨大：预计未来10年，个人养老金规模可达3.38万亿元，其中居民储蓄转移为主要来源，税优政策可带来每年723亿元增量。
• 银行、基金、保险各具优势：银行具有庞大的客户基础和稳健产品优势；基金具备较强的权益投资能力；保险则具备长期资管能力、医疗+康养服务整合等独特优势。
• 保险具备不可替代性：保险产品提供保证收益、长期锁息、多样化领取方式、附加保障及康养服务，未来有望在第三支柱中占据重要位置。
• 美国经验可借鉴：美国第三支柱以IRA为核心，其发展依赖二三支柱账户互通、权益市场长期牛市、税优政策及多元产品设计。

关键信息

中国养老体系现状

• 三支柱结构：第一支柱占55.6%，第二支柱占38.1%，第三支柱仅占6.3%。
• 第一支柱问题：城镇职工养老保险2020年出现6994亿元缺口，未来面临耗尽风险。
• 第二支柱发展受限：企业年金覆盖率仅为6.1%，职业年金虽增速快但覆盖群体有限。
• 第三支柱发展：2022年4月，个人养老金账户制政策落地，产品包括银行养老理财、养老目标基金、商业养老保险等，特定养老储蓄即将试点。

产品与市场表现

• 银行养老理财：2021年12月开始试点，2022年5月累计规模达466亿元，产品期限5年，风险等级R2-R3，收益率5%-8%。
• 养老目标基金：2018年2月开始试点，2022年7月规模达1060亿元，但2022年上半年首次出现负增长。
• 专属养老保险：2021年5月试点，累计保费15.7亿元，收益率最高可达6.1%，起投门槛低，10元即可起投。
• 税延养老保险：4年累计保费仅6.26亿元，遇冷原因包括受众小、优惠少、操作不便。

美国养老体系参考

• 美国三支柱结构：第一支柱占6.8%，第二支柱占54.2%，第三支柱占39.0%。
• IRA主导第三支柱：2021年底IRA资产规模达13.9万亿美元，占第三支柱85.0%，二支柱是主要资金来源，占比超95%。
• IRA投资结构：IRA资产中约67.7%投资于股票及股票基金，5.1%为银行储蓄，4.1%为保险。
• IRA驱动因素：二三支柱账户互通、权益市场长期牛市、税优政策、产品设计多样化。

保险业优势与前景

• 公司层面优势：险企具备长期资管能力，是唯一整合“医疗+康养”服务的供应方。
• 产品层面优势：保证收益、长期锁息、多样化领取方式、附加保障与服务。
• 投资建议：保险凭借独特优势将在第三支柱发展中占据一席之地，形成新的增长点。

增长空间与优势对比

风险提示

• 商业养老险参与率不及预期
• 宏观经济承压，居民收入不确定性提升
• 长端利率大幅下行，影响投资收益
• 政策支持力度不足
• 医养产业布局滞后

投资建议

• 中短期：银行理财占优，保险次之。
• 长期：基金可能抢占银行理财与保险份额，占据优势。
• 保险板块：看好其在第三支柱中的发展潜力，建议关注。

行业评级

• 看好：行业指数相对于沪深300指数表现+10%以上
• 中性：行业指数相对于沪深300指数表现-10%~+10%
• 看淡：行业指数相对于沪深300指数表现-10%以下