20250422-铜冠金源期货-宏观及大类资产月报_关税撬动全球失序_黄金重塑价值锚点_24页_2mb

报告摘要

关税撬动全球失序，黄金重塑价值锚点

核心内容

2025年4月，全球金融市场受到美国对等关税政策的显著影响，引发贸易壁垒上升、经济衰退预期升温及资产价格剧烈波动。特朗普政府对全球进口商品普遍加征10%关税，并针对部分特定经济体实施更高税率，如中国34%、欧盟20%等，导致市场恐慌，主要股指回调逾10%，伦铜下跌超15%，原油跌幅超过20%。尽管关税政策延期90天，但并未实质性缓解市场担忧，美国资产遭遇股债汇三杀，美元信用根基被动摇，黄金、日元及瑞士法郎等避险资产明显走强。

主要观点

美国经济：关税政策引发市场对全球经济衰退的担忧，导致美国资产价格下跌。尽管“硬数据”如非农、零售和CPI表现尚可，但“软数据”如消费者信心指数持续回落，通胀预期飙升。全球制造业PMI显示弱复苏，但地区分化明显，全球央行降息节奏受关税预期影响有所放缓。
中国经济：一季度经济超预期开门红，出口和消费支撑GDP增长。但结构性“量增价弱”特征仍待改善，产能利用率和GDP平减指数显示经济内生性动能偏弱。特朗普对华关税加征至145%，中国迅速反制，对美商品加征34%关税，中美贸易战升级。
大类资产表现：3月国内外大类资产均偏弱，仅海外商品及债券收涨，海外股市跌幅较大。美元指数及人民币指数均有所下行，黄金成为避险资产，表现强劲。

关键信息

美国方面

4月2日，特朗普宣布对全球进口商品加征10%关税，随后针对中国等特定经济体加征更高税率。
美国资产遭遇股债汇三杀，10年期美债收益率从3.86%反弹至4.59%。
美元指数从104回落至98，黄金价格屡创新高，全球资金“去美元化”加速。
美国经济“硬数据”尚可，但“软数据”持续恶化，消费者信心指数降至2022年6月以来最低，通胀预期飙升。
全球制造业PMI显示弱复苏，但地区分化明显，美国制造业PMI回落至50.2，接近荣枯线。

中国方面

一季度GDP实际同比录得5.4%，高于预期，但结构性“量增价弱”特征明显。
3月出口大幅超预期录得12.4%，受“抢出口”与季节性修复双重驱动。
企业信用扩张尚需时间，地产销售企稳但价格仍寻底。
中国对美商品加征关税，反制措施持续，中美贸易摩擦加剧。
4月政治局会议成为政策窗口期，关注稳经济与稳预期政策。

大类资产表现

国内市场：债券收益率为-0.26%，权益收益率为-0.4%，商品收益率为-0.73%，人民币指数为-0.90%。
海外市场：商品收益率为+2.47%，债券收益率为+0.62%，美元指数为-3.14%，权益收益率为-4.69%。
A股：沪深300收跌0.07%，中证1000收跌0.70%，科技成长板块跌幅较大，红利与价值板块相对抗跌。
港股：恒生指数收涨0.78%，恒生科技下跌-3.11%，市场情绪降温。
债券市场：资金面紧张，各期限国债利率走高，曲线整体走陡，但Q2降准降息预期可能缓解债市压力。
商品市场：黄金价格创历史新高，铜价因关税预期和矿端供应偏紧偏强运行，原油价格因地缘风险和增产预期震荡上行。
外汇市场：美元指数回落，人民币汇率震荡偏稳，中美贸易战加剧人民币对美元的贬值压力，但对非美货币仍面临阶段性贬值。

风险因素

特朗普关税谈判进展不及预期。
美国内政分裂加剧。
全球地缘政治风险超预期。
国内经济复苏不及预期。

投资咨询业务信息

投资咨询业务资格：沪证监许可【2015】84号。
李婷：021-68555105，li.t@jyqh.com.cn，从业资格号：F0297587，投资咨询号：Z0011509。
黄蕾：huang.lei@jyqh.com.cn，从业资格号：F0307990，投资咨询号：Z0011692。
高慧：gao.h@jyqh.com.cn，从业资格号：F03099478，投资咨询号：Z0017785。
王工建：wang.gj@jyqh.com.cn，从业资格号：F0384165，投资咨询号：Z0016301。
赵凯熙：zhao.kx@jyqh.com.cn，从业资格号：F03112296，投资咨询号：Z0021040。

一、宏观经济
- 1、美国
- 2、中国
二、大类资产表现
- 1、权益市场
- 2、债券市场
- 3、商品市场
- 4、外汇市场
图表目录
- 图表1：全球主要国家制造业PMI（标普口径）
- 图表2：密歇根大学通胀预期
- 图表3：美国GDP环比贡献项
- 图表4：美国CPI及核心CPI
- 图表5：美国CPI同比贡献分项
- 图表6：美国非农就业人数及失业率
- 图表7：美国ISM制造业分项指标
- 图表8：美国联邦基金目标利率
- 图表9：芝商所FedWatch工具
- 图表10：1790年以来美国平均有效关税税率
- 图表11：特朗普2.0关税对实际GDP的长期影响
- 图表12：特朗普2025年上任来中美关税政策
- 图表13：特朗普2.0对中国部分商品新增关税
- 图表14：特朗普2.0对美国进口产品增加的基准关税税率
- 图表15：中国经济指标3月同比增速概览
- 图表16：物价指数
- 图表17：产能利用率
- 图表18：M1-M2增速剪刀差
- 图表19：居民中长期贷款
- 图表20：30城商品房成交面积
- 图表21：三大需求对GDP拉动
- 图表22：2025年3月国内外大类资产收益率概览
- 图表23：权益市场表现
- 图表24：A股成交额
- 图表25：A股换手率
- 图表26：沪深300风险溢价
- 图表27：中证1000风险溢价
- 图表28：主要宽基指数市盈率（TTM）
- 图表29：融资融券余额
- 图表30：A股年报预亏率
- 图表31：一致预期净利润同比增速
- 图表32：工业企业利润
- 图表33：AH股溢价率
- 图表34：恒生指数市盈率
- 图表35：南向资金
- 图表36：恒生指数换手率
- 图表37：恒生指数与10Y美债收益率
- 图表38：恒生指数与人民币汇率
- 图表39：货币市场公开操作
- 图表40：主要资金利率
- 图表41：政府债发行与到期情况
- 图表42：票据贴现利率
- 图表43：国债收益率曲线
- 图表44：国债期限利差
- 图表45：伦敦金现与美元指数
- 图表46：中国官方黄金储备
- 图表47：国内外铜价走势
- 图表48：LME铜库存
- 图表49：美国商业原油库存
- 图表50：美国炼油厂产能利用率
- 图表51：中美利差
- 图表52：在岸、离岸人民币汇率
- 图表53：美元指数
- 图表54：花旗经济意外指数