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报告摘要

朝闻国盛总结

核心内容

《朝闻国盛》本期聚焦三大主题：宏观出口情况、美联储降息对A股的影响、基金费率调整对债市的影响。此外，还对煤炭、医药生物、海外等行业的重点公司进行了分析。

主要观点

1. 宏观：8月出口降速不降质

核心结论：8月出口增速边际回落，但剔除基数影响后，仍维持在中美关税暂缓后的中枢水平，显示出较强的韧性。
未来展望：四季度出口可能因高基数和美国进口放缓而回落，但欧盟制造业修复及我国在新兴市场的份额提升将提供支撑，出口回落幅度可控。
风险提示：地缘政治恶化、特朗普政策变化、测算方法偏差。

2. 策略研究：美联储降息对A股的影响

影响路径：美联储降息将对A股产生间接影响，主要通过美元贬值、资本流入、流动性宽松等渠道。
行业影响：降息可能对科技、消费等成长性行业形成利好，而对高利率敏感的行业如金融、地产等带来压力。
市场表现：本周A股市场出现变盘迹象，科技行情尚未明确；全球权益市场涨跌不一，恒生指数领涨；黄金价格上涨，中美利差收窄。
风险提示：地缘政治恶化、经济大幅衰退、政策变化超预期。

3. 固定收益：基金费率调整对债市影响

政策调整：证监会修订《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》，调降公募基金认购费、申购费、销售服务费率。
影响分析：费率调整将对债市产生一定影响，可能提升投资者参与意愿，改善市场流动性。
风险提示：政策变化超预期、外部风险超预期、风险偏好恢复超预期。

关键信息

行业表现

前五名（1年涨幅）：
- 通信：114.6%
- 综合：114.4%
- 电力设备：64.9%
- 电子：90.9%
- 有色金属：77.0%
后五名（1年涨幅）：
- 银行：32.6%
- 国防军工：49.8%
- 煤炭：3.9%
- 钢铁：45.7%
- 建筑装饰：36.9%

煤炭行业分析

美国需求增长：预计美国煤炭需求将因AI和数据中心用电需求激增而增长，特朗普政府重启煤炭租赁政策，推动行业复兴。
投资建议：推荐潞安环能、兖矿能源（H+A）、晋控煤业等业绩弹性较大的标的，关注科达自控、中煤能源、中国神华等深耕智慧矿山或煤炭央企的公司。
风险提示：国内产量释放、下游需求不足、原煤进口超预期、政策不及预期。

医药生物行业分析

华大智造：
- 2025H1营收11.14亿元，同比下滑7.90%；归母净利润亏损。
- Q2营收环比改善，毛利率下滑主要因竞争加剧，但降本增效改善盈利。
- 预计2025-2027年营收分别为32.97、38.22、44.09亿元，归母净利润逐步改善。
- 推荐关注其海外订单增长和降本增效带来的业绩弹性。
前沿生物-U：
- 2025H1营收5863.98万元，同比增长14.85%；艾可宁增长超20%。
- 扣非归母净利润亏损，但同比减亏显著。
- 投资建议：关注其在抗HIV病毒长效制剂领域的布局及市场表现。
三诺生物：
- 2025H1营收22.64亿元，同比增长6.12%；归母净利润下滑8.52%。
- Q2收入环比显著改善，毛利率下降影响利润增速。
- 海外CGM市场推进顺利，预计未来三年营收和净利润持续增长。
- 投资建议：关注二代CGM放量及海外市场拓展。

海外市场分析

蔚来-SW（09866.HK）：
- Q2产品换代带动销量增长，Q3指引强劲。
- 预计2025-2027年销量分别为35/53/66万辆，总收入达930/1367/1705亿元。
- 预计2026年non-GAAP归母净利润为62亿元，扭亏为盈。
- 投资建议：维持“买入”评级，目标市值约170亿美元，对应0.9X2026eP/S。

风险提示汇总

宏观层面：地缘政治恶化、特朗普政策变化、测算方法偏差。
策略层面：地缘政治恶化、经济大幅衰退、政策变化超预期。
固定收益层面：政策变化、外部风险、风险偏好恢复。
煤炭行业：国内产量释放、下游需求不足、原煤进口超预期、政策不及预期。
医药生物：国际业务拓展不及预期、市场竞争加剧、新产品研发不及预期。
蔚来-SW：车型研发及销售不及预期、新品牌推进不及预期、盈利性改善不及预期、现金消耗较快、上游零部件供应波动、产能爬坡不及预期。

总结

本期《朝闻国盛》综合分析了宏观经济、市场策略及行业动态，指出当前出口虽有所回落，但整体表现稳健，美国煤炭需求增长及特朗普政策支持可能带动全球煤价上行。美联储降息对A股市场可能带来流动性宽松及资本流入，但需关注政策变化及地缘风险。基金费率调整或将改善债市流动性。医药生物行业方面，华大智造、前沿生物-U、三诺生物均展现出不同层面的改善趋势，值得重点关注。

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