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东吴证券晨会纪要总结（2025-09-09）

核心内容概述

本次晨会主要围绕宏观策略、固收市场分析以及重点行业与个股点评展开，聚焦于美联储9月FOMC会议预期、大类资产配置逻辑、债券市场走势及新能源、半导体、生物科技等行业的投资机会。

主要观点与关键信息

一、宏观策略

1. 美国非农数据与9月FOMC会议预期

• 8月非农新增就业仅2.2万，显著低于预期的7.5万，偏离-2.68倍标准差，是2021年以来首次转负。
• 失业率4.324%，略高于预期和前值，显示美国劳动力市场持续降温。
• 非农数据发布后，市场交易逻辑切换，从“降息是好消息”转向“降息无法缓解经济压力”，导致美股与美铜价格下跌。
• 9月FOMC会议降息预期接近3次，但市场波动性加大，全年降息预期存在调整空间。
• 关键数据时间点：
  • 9月9日：非农初值校准
  • 9月10日：8月PPI数据
  • 9月11日：8月CPI数据
• 风险提示：
  • 特朗普政策超预期
  • 美联储降息幅度过大引发通胀反弹
  • 美联储维持高利率时间过长引发流动性危机

2. 美国经济与大类资产表现

• ISM制造业PMI连续六个月收缩，服务业PMI创半年以来最快扩张，显示美国经济整体放缓。
• 黄金价格突破3600美元/盎司，创历史新高，主要受财政担忧、避险情绪与降息预期推动。
• 美债收益率大幅下行，10年期美债利率降至4.07%，为4月以来新低。
• 股市与债市联动性不强，印证“股债跷跷板”不对称性，ERP指标（1/沪深300市盈率 - 10年期国债收益率）处于下行趋势，但预计仅回落至中枢值，10Y国债收益率上行幅度温和，顶部或为1.85%。

3. 国内经济与资产表现

• 主要城市商品房成交改善，ECI指数显示供给与需求保持平稳。
• 房地产政策放松，北京、上海、深圳已出台新政，适度放开“限购”，推动地产销售逐步回稳。
• 出口数据强劲，高频数据显示外需仍是当前经济增长的重要支撑。

二、固收市场分析

1. 绿色债券市场

• 本周共发行绿色债券19只，合计规模约87.67亿元，较上周增加16.51亿元。
• 二级市场成交额482亿元，较上周减少40亿元，市场热度持续。
• 折价成交占比高于溢价，折价率前三为25水能G1（-0.6462%）、21临川绿色债02（-0.5684%）、22富源绿色债02（-0.5051%）。
• 溢价率前四为G22大足1（2.0199%）、GC天轨02（1.1265%）、24康富租赁MTN004（0.4752%）、19广东债03（0.3835%）。

2. 二级资本债市场

• 本周无新发行，二级市场成交约1469亿元，环比减少113亿元。
• 5Y、7Y、10Y二级资本债到期收益率分别小幅回落-1.94BP、-2.45BP、-0.04BP。
• 折价个券前三为21长春发展农商二级（-2.7283%）、23瓯海农商行二级资本债01（-0.8854%）、24临安农商行二级资本债01（-0.8482%）。
• 溢价个券前三为24丽水莲都农商行二级资本债01（0.6923%）、22安吉农商行二级资本债01（0.4933%）、22金华成泰农商二级01（0.4881%）。

3. 转债市场

• 新能源板块配置价值凸显，受储能出货量高增及固态电池中试线落地等因素影响，存在成长为后市主线的潜力。
• 转债配置排序优于周期，建议投资人积极参与。
• 风险提示：
  • 正股退市和信用违约风险
  • 流动性环境收紧
  • 权益市场超跌
  • 地缘政治危机
  • 行业政策调控超预期

三、重点行业与个股点评

1. 海博思创（688411）

• 2025年中报显示营收增长22.7%，归母净利润增长12.1%，但毛利率同比下滑1.9pct。
• 25Q2出货高增，海外加速起量，预计全年出货30GWh以上。
• 未来独储+运维空间巨大，维持“买入”评级。
• 风险提示：竞争加剧、行业需求不及预期、国际贸易及行业政策变动

2. 晶盛机电（300316）

• 英伟达新一代GPU将采用碳化硅中介层，公司具备12英寸碳化硅晶体生长能力，积极扩产。
• 盈利预测：2025-2027年归母净利润预测为10.1/12.5/15.4亿元，维持“买入”评级。
• 风险提示：碳化硅导入CoWoS工艺不及预期，技术研发不及预期

3. 中微公司（688012）

• 发布多款刻蚀、薄膜新品，平台化布局加速落地，覆盖刻蚀、薄膜、量检测及显示设备。
• 盈利预测：2025-2027年归母净利润预测为24.3/34.0/44.5亿元，维持“买入”评级。
• 风险提示：晶圆厂扩产节奏不及预期，新品研发&产业化不及预期等

4. 迈威生物-U（688062）

• 9MW3811为IL-11单抗，全球进展领先，已获中美澳三国临床准入，与Calico Life Sciences达成合作。
• 在研管线进展顺利，包括抗衰老、病理性瘢痕、COPD、尿路上皮癌等。
• 盈利预测：2025-2027年营收预测为11.08/12.37/20.92亿元，维持“买入”评级。
• 风险提示：研发进度不及预期、药品审批和上市时间不及预期、竞争格局加剧

风险提示汇总

• 宏观层面：美国关税政策不确定性、美联储政策超预期、经济基本面变化
• 固收层面：Choice、Wind信息延迟、数据披露不全
• 行业层面：政策变动、竞争加剧、技术落地不及预期、市场情绪波动

交易策略建议

• 关注VIX与降息预期：VIX处于低位，建议在VIX<11.66时做多，同时关注降息预期可能回落。
• 大类资产配置：黄金市场或迎来“完美风暴”，建议配置黄金；美债收益率下行，但需警惕通胀反弹。
• 股债性价比：ERP指标处于下行趋势，但预计仅回落至中枢，建议关注10Y国债收益率温和上行。
• 转债市场：新能源标的配置价值优于周期，建议积极参与。

投资评级标准

• 买入：个股涨跌幅相对基准在15%以上
• 增持：个股涨跌幅相对基准介于5%-15%之间
• 中性：个股涨跌幅介于-5%至5%之间
• 减持：个股涨跌幅介于-15%至-5%之间
• 卖出：个股涨跌幅低于-15%

附：联系信息

• 晨会编辑：张良卫
• 执业证书：S0600516070001
• 联系电话：021-60199793
• 邮箱：zhanglw@dwzq.com.cn