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星徽精密（300464）首次覆盖报告总结

公司概况

星徽精密成立于1994年，是中国家居五金行业首家上市企业，主营精密金属连接件，产品广泛应用于家具、家电、工业及IT等领域。2018年通过收购泽宝技术（100%股权）进入跨境电商行业，形成“家居五金+跨境电商”双主业格局。公司拥有先进的加工技术与研发实力，截至2020年H1，有效专利达257项，其中发明专利15项，实用新型240项。

投资评级与财务预测

• 投资评级：买入（首次评级）
• 当前价格：19.99元
• 目标价格：26.88元
• 2020-2022年EPS预测：0.78元、1.12元、1.47元
• 2020-2022年归母净利润预测：2.7亿元、3.9亿元、5.2亿元
• 2020-2022年营收预测：53.2亿元、69.3亿元、83.1亿元

业务结构与增长亮点

1. 家居五金业务

• 传统业务处于成熟阶段，2019年起营收和归母净利出现负增长，主要受宏观经济下行和原材料价格上涨影响。
• 2020年前三季度，传统业务营收同比增长53.1%，归母净利同比增长125.1%，显示业务有所回暖。
• 传统业务毛利率稳定在14.8%-15.4%之间，预计2021-2022年将逐步修复。

2. 跨境电商业务

• 2018年收购泽宝技术后，跨境电商业务快速增长，2016-2019年营收和净利润CAGR分别为31.2%和98.6%。
• 2020年前三季度营收同比增长53.1%，归母净利同比增长125.1%，其中泽宝技术贡献显著。
• 跨境电商毛利率维持在40%-70%的较高区间，主要得益于精品策略和轻运营模式。

业务亮点与运营模式

1. 精品策略与轻运营

• 选品：泽宝通过精准把握市场动态和消费者偏好，快速迭代产品，核心SKU保持在200个左右。
• 开发：采用主导开发、引进开发、自主研发三种模式，兼顾效率与技术壁垒。
• 仓储与物流：依托亚马逊FBA服务，实现快速起量，降低运营成本。
• 销售：主要通过亚马逊平台进行B2C销售，拓展欧美日市场。

2. 盈利能力

• 泽宝盈利能力：2019年毛利率达50.5%，高于安克创新；净利率5.4%，尚有提升空间。
• 传统业务盈利能力：2019年净利率为-0.7%，受原材料价格上涨影响较大。

可比公司估值分析

• 可比公司：跨境通、安克创新、小熊电器、南极电商。
• 2021年Wind一致预期平均PE：30.61倍。
• 公司估值：基于业务规模差距及自主研发能力较弱，给予2021年24倍PE，对应目标价26.88元。

风险提示

• 海外消费不景气：全球经济放缓可能影响跨境电商业务。
• 汇率波动风险：泽宝产品以美元、欧元等结算，人民币升值可能削弱竞争力。
• 第三方平台提佣风险：亚马逊等平台佣金上涨可能影响利润。

财务指标概览

未来展望

• 2020-2022年增长预期：公司预计在2020-2022年实现持续增长，尤其是跨境电商业务。
• 盈利改善：随着海外经济复苏和房地产周期，公司传统业务盈利能力有望修复。
• 战略支持：公司通过股权激励计划，强化对泽宝业务发展的信心，推动其净利润目标提升。

结论

星徽精密凭借在家居五金领域的深厚积累及对泽宝技术的收购，成功布局跨境电商赛道，未来有望在消费电子与电商提速的背景下持续成长。公司具备较高的营运效率和增长潜力，首次覆盖给予“买入”评级，目标价为26.88元。