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2026年1月PMI波动分析总结

核心内容

2026年1月制造业采购经理指数（PMI）为 $49.3%$，较上月下降0.8个百分点，再次回落至荣枯线以下。这表明当前中国经济复苏仍存在较大不确定性，主要表现为脉冲性和结构性特征。

主要观点

1. PMI指数波动原因

   • 春节因素：由于2026年春节较晚，企业可能在12月提前透支订单，导致1月订单指数明显回调。
   • 需求疲弱：尽管生产指数仍保持扩张，但新订单指数和新出口订单指数均出现下滑，显示内需恢复仍需时间。
   • 结构性分化：中小企业PMI指数下降幅度显著高于大企业，表明经济复苏过程中存在明显的结构性差异。

2. 生产与需求的动态变化

   • 生产指数：1月生产指数为 $50.6%$，虽较上月略有回落，但仍保持扩张态势。高频数据如高炉开工率和电炉产能利用率均有所提升。
   • 需求指数：新订单指数降至 $49.2%$，新出口订单指数降至 $47.8%$，显示需求端依然疲弱，尤其是房地产和汽车销售等高频指标表现不佳。

3. 价格指数波动

   • 出厂价格指数：1月回升至 $50.6%$，时隔20个月重回扩张区间，主要受原材料价格上涨推动。
   • 购进价格指数：上升3个百分点至 $56.1%$，显示企业成本压力显著。
   • 价格差异：出厂价格与购进价格指数差扩大至5.5个百分点，对企业利润形成抑制。

4. 库存与采购

   • 产成品库存：小幅上升0.4个百分点至 $48.6%$，表明企业对市场需求仍有一定预期。
   • 原材料库存：下降0.4个百分点至 $47.4%$，显示企业对原材料采购意愿减弱。
   • 采购指数：下降2.4个百分点至 $47.4%$，反映企业采购活动趋于谨慎。

5. 政策与展望

   • 政策支持：年初以来，财政部出台支持养老服务消费的文件，国办印发《加快培育服务消费新增长点工作方案》，显示扩大内需仍是政策重点。
   • 未来关注点：需密切关注两会后财政政策的实施力度、货币结构性工具对中小企业的传导效果，以及消费刺激政策的实际拉动作用。

关键信息

• PMI数据：制造业PMI $49.3%$，建筑业 $48.8%$，服务业 $49.5%$。
• 高频数据：30城地产日均销售面积同比下降 $21.62%$，乘用车销量下降 $8.4%$。
• 价格指数：CRB指数同比上涨 $1.46%$，SHFE铜价环比上涨 $5.7%$，铝价上涨 $8.84%$，原油价格环比上行 $16.2%$。
• 企业类型差异：中小企业PMI指数下降幅度明显高于大企业，反映结构性分化。
• 政策方向：扩大内需是当前政策发力的重点，关注财政与货币工具的实际效果。

图表说明

• 图1：11月PMI综合指数（%），显示PMI走势。
• 图2：供需缺口扩大，反映市场供需失衡。
• 图3：生产指数分年度趋势，显示生产情况。
• 图4：出厂价格和购进价格指数，显示价格变化。
• 图5：采购量和库存指数，反映企业采购与库存行为。
• 图6：进出口指数，显示对外贸易情况。
• 图7：高炉开工率，反映工业生产活动。
• 图8：大、中、小企业PMI指数，显示企业规模差异。
• 图9：乘用车销量，显示汽车市场疲软。
• 图10：非制造业PMI，显示服务业和建筑业情况。
• 图11：30大中城市商品房销售面积（7天移动平均），反映房地产市场表现。

风险提示

1. 国内政策时滞的风险
2. 海外经济衰退的风险

分析师信息

• 张迪：首席宏观分析师，联系方式：zhangdi_yj@chinastock.com.cn，登记编码：S0130524060001
• 铁伟奥：宏观经济分析师，联系方式：tieweiao_yj@chinastock.com.cn，登记编码：S0130525060002

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