20250525-开源证券-北交所信息更新_国内浸没式液冷技术领军者_积极布局海外_冷板液冷市场_4页_878kb

曙光数创（872808BJ）2025年5月25日投资评级为增持（维持）。2025年第一季度营收116697万元（-137%），归母净利润-313725万元（-32966%）；2024年全年营收506亿元（-2215%），归母净利润614244万元（-4121%），毛利率降至3010%（-127pct），净利率为1213%（-394pct）。受“东数西算”及国家级先进数据中心建设周期结束影响，公司浸没相变液冷项目尚未形成确收，故略微下调2025-2026年盈利预测并新增2027年预测，预计2025-2027年归母净利分别为105/150/195百万元，对应EPS为053/075/098元/股，当前股价PE为963/677/518倍。分析师看好液冷技术在智算数据中心的应用前景，维持增持评级。

算力需求增加推动芯片功耗及整机柜功率密度上升，2024年全球数据中心液冷采用率预计达26%（2024年为14%）。中国液冷数据中心市场规模2025年或突破140亿元，2023-2028年中国液冷服务器市场年复合增长率达458%，2028年市场规模预计达102亿美元。2023年公司液冷基础设施市占率为61.3%，连续三年行业领先。东南亚数据中心市场2023-2020年CAGR达15%，公司于2024年7月在新加坡设立全资子公司，与日本、韩国、马来西亚等地客户接触。2024年互联网行业中标额约26亿元，同比增长超2倍。

风险提示包括市场竞争加剧、毛利率下行压力及新客户开拓不确定性。财务数据显示，2023年公司营收650506百万元，2024年营收506百万元（YOY-2215%），2025年预测营收856百万元（YOY+356%），2026年1161百万元（YOY+293%），2027年1501百万元（YOY+263%）。毛利率从2023年31.4%降至2024年30.1%，2025年回升至28.1%。净利率从2023年16.1%下降至2024年12.1%，2025年恢复至12.3%。公司2023年ROE为15%，2024年达38.5%，2025年预计129%。2023年每股收益0.52元，2024年预测0.31元，2025-2027年分别预测0.53/0.75/0.98元。估值方面，2023年PE为96.9倍，2025年预测PE为67.7倍，2027年降至51.8倍。

公司作为国内浸没式液冷技术领军企业，已积极拓展海外及冷板液冷市场，2024年7月通过新加坡子公司布局东南亚市场，并在互联网行业取得显著进展。预计未来液冷技术市场将持续扩张，公司凭借技术优势及市场份额有望受益。但需关注行业竞争对盈利的潜在冲击及毛利率波动风险。