> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 2026年上半年地方债发行与下半年展望总结 ## 核心内容概览 2026年上半年，我国地方债市场呈现“总量稳增、结构分化、功能转型”的特征。发行规模达5.87万亿元，创历史同期新高，其中新增专项债占比下降，再融资专项债成为主要增长动力。化债类债券占据地方债供给的三成以上，对项目建设资金形成持续挤出。同时，项目收益专项债发行规模较大，但投向仍以传统基建为主，土地储备专项债成为新增亮点。 ## 主要观点与关键信息 ### 1. 发行总量与结构 - **发行总量创新高**：2026年上半年地方债发行总额约5.87万亿元，同比增长6.93%，创历史新高。 - **结构换挡**：新增专项债发行2.07万亿元，完成全年额度的47%；新增一般债同比下降约16%。 - **再融资主导增长**：再融资专项债发行2.3万亿元，其中特殊再融资专项债发行1.63万亿元，占再融资债的47.6%，占地方债总量的27.7%。 - **区域分化显著**：江苏、广东、浙江、四川、山东五省发行总量占全国近三分之一；“自审自发”试点扩至14省，试点地区发行占新增专项债的79.66%。 ### 2. 利差走势 - **整体利差收窄**：地方债与国债利差持续收窄，10年期利差中枢降至14.5BP，较2025年全年均值下降2.5BP。 - **中短端压缩更明显**：1年期、5年期利差分别降至2.8BP和5.0BP，较2025年均值收窄7-9BP。 - **期限分化突出**：短端利差阶段性倒挂，长端（如30年期）利差韧性较强，仍维持在17.4BP左右。 ### 3. 化债资金情况 - **化债类债券占比35.1%**：特殊再融资专项债与特殊新增专项债合计发行2.06万亿元。 - **化债资金集中投放**：规模向大省集中，强度向重点省份倾斜，云南、天津等地化债资金占比超五成。 - **特殊新增专项债发行节奏偏缓**：上半年发行4313.41亿元，仅6月集中放量，预计三季度将出现类似集中发行窗口。 - **化债资金来源多样化**：部分省份化债资金全部来自特殊再融资专项债，部分省份则以特殊新增专项债为主。 ### 4. 项目收益专项债情况 - **发行规模达1.64万亿元**，占新增专项债的79.1%，仍是专项债的主力投向。 - **传统基建仍占主导**：市政和产业园区基础设施、交通基础设施、保障性安居工程合计占比达60%。 - **土地储备专项债扩张显著**：上半年发行1922.34亿元，升至第五大投向，承担“稳地产”功能。 - **资本金使用领域分化**：交通基础设施领域专项债资本金使用占比达64%，成为撬动效应最强的领域。 ### 5. 下半年展望 - **供给依然充足**：全年地方债发行总量预计突破10.5万亿元，下半年发行规模预计4.5-5万亿元。 - **发行节奏“三季度冲高、四季度回落”**：新增专项债额度大多在三季度末至四季度初发行完毕。 - **政策信号明确**：中央政治局会议释放“发挥存量、谋划增量”信号，8000亿元新型政策性金融工具预计下半年集中投放。 - **财政工具组合升级**：政策组合包括4.4万亿专项债、1.3万亿超长期特别国债、7550亿中央预算内投资和8000亿新型政策性金融工具。 - **化债收官在即**：6万亿置换债计划将于下半年收官，发行重心转向项目建设。 - **可能盘活结存限额**：若经济持续承压，2027年提前批可能延续既有节奏并盘活部分结存限额。 ## 附：关键数据汇总 | 类型 | 2026年上半年发行规模（亿元） | 占比 | |------|-----------------------------|------| | 全国地方债发行总额 | 58706.34 | 100% | | 新增专项债 | 20667.37 | 35.2% | | 新增一般债 | 3808.29 | 6.5% | | 再融资专项债 | 23028.73 | 39.3% | | 特殊再融资专项债 | 16282.74 | 27.7% | | 特殊新增专项债 | 4313.41 | 7.3% | | 项目收益专项债 | 16400 | 79.1% | | 土地储备专项债 | 1922.34 | 11.8% | | 专项债资本金使用 | 1849.45 | 11.3% | | 交通基础设施资本金 | 1183.82 | 64.0% | ## 结论 2026年上半年地方债发行体现出政策导向与市场供需的双重作用，化债功能显著，但对项目建设形成挤出效应。随着下半年化债任务收官，地方债将更多回归“稳增长”主责，尤其在三季度将出现发行高峰。政策工具组合的优化将有助于提升专项债的撬动效应，推动地方经济稳中有进。