深度报告-20240307-东吴证券-保险Ⅱ行业深度报告_保险资金长期入市现状_动因和展望_27页_1mb

保险资金长期入市现状、动因与展望

1. 政策背景与市场环境

• 政策号召：2024年政治局会议后，证监会协同多部委号召保险资金等长期资金入市，提出“活跃资本市场”目标，监管持续优化权益投资政策，包括调整风险因子、放宽考核、支持科技创新等。
• 市场环境：
  • 长端利率中枢下行（十年期国债收益率降至23%），低利率加剧了险资再配置压力。
  • 非标高息资产集中到期，优质资产供给不足，再配置收益率承压。
  • A股市场波动加大，熊市中险资获取绝对收益难度高。

2. 保险资金股票配置现状

• 配置比例：
  • 截至2023年末，保险资金股票及基金配置余额占比为120%以上，处于历史中高位。
  • 行业配置策略分化，大型险企配置比例更高，偏好高股息板块（银行、公用事业、房地产等）。
• 挑战：
  • 偿付能力约束：新准则下FVOCI权益工具无法兑现资本利得，利润波动与成长性权衡。
  • 负债久期问题：寿险负债久期长于资产久期，错配风险增大，利差损威胁存在。
  • 会计准则影响：IFRS17/IFRS9实施提升利润透明度，但也增加了净利润波动压力。

3. 险资配置股票的动因

• 偿付能力约束：权益配置上限与偿付能力挂钩，风险因子调整（如下调沪深300股票风险因子）可优化资本占用。
• 投资收益目标：股票作为收益增强工具，尤其在低利率环境下，“稳股息”优于“高股息”，长期投资策略注重资产稳定性。
• 资产负债匹配：
  • 新准则下合同服务边际（CSM）增强损失吸收功能，改善久期错配。
  • FVOCI权益工具可平滑净资产波动，提升财务稳定性。

4. 年度展望与增量资金空间

• 配置趋势：险资股票配置比例将逐步提升，中性假设下2024-2026年股基余额占比将达125%-135%，增量配置资金年均超800亿元。
• 增量来源：
  • 存量非标资产到期再配置需求释放。
  • 政策支持与考核优化，险企有动力增加长期权益投资。

5. 政策建议与投资建议

• 政策建议：
  • 优化权益风险因子认定（如FVOCI股票风险因子优惠）。
  • 下调权益类资产配置监管上限。
  • 放宽公募基金FVOCI认定，支持FOF/MOM等市场化委托机制。
• 投资建议：
  • 推荐中国太保、中国平安、中国财险及底部反转的新华保险，行业长期与权益长牛互为前提，政策加码支撑估值修复。

风险提示

1. 配置动力受阻：偿付能力、新规与市场环境叠加约束。
2. 盈利超预期：低利率延续或居民资产转移不足，股市赚钱效应波动。
3. 测算偏差：增量资金实际释放低于预期。

免责声明：本报告基于公开数据与分析师观点，不构成投资建议，市场风险自担。