保险Ⅱ行业深度报告-保险资金长期入市现状、动因和展望-东吴证券_27页_1mb

保险Ⅱ行业深度报告总结（2024年）

背景与政策动态
2023年7月“政治局会议”后，证监会联合多部委呼吁保险资金等长期资金入市，强调活跃资本市场与提振投资者信心。政策包括：优化权益类资产配置监管标准（如沪深300股票风险因子从0.35降至0.3，科创板股票风险因子从0.45降至0.4），拉长保险资金考核周期（如要求披露近三年平均投资收益率），并推动新会计准则（IFRS17与IFRS9）实施，以改善资产负债匹配。

保险资金配置现状

1. 低利率与非标资产到期压力：十年期国债收益率从疫情前30%降至23%，叠加存量非标高收益资产集中到期，险资再配置收益率承压。以中国平安为例，非标资产名义收益率从2017年的60%降至2023年的49.8%，平均期限和剩余到期期限均下降。
2. 会计准则调整影响：IFRS9实施后，原AFS科目被取消，股票多计入FVTPL科目，导致利润波动放大。头部险企（如平安、人保）股基配置占比达10-15%，但中小险企因负债成本高，配置高股息资产受限。
3. 行业配置分化：大型寿险公司股票配置比例较高（如平安达67.05%），中小险企则偏重低风险资产；产险公司偏好信用债，寿险公司侧重长期股权投资。

配置动因分析

1. 偿付能力约束：权益类资产比例受偿付能力充足率限制，高风险因子资产可能降低偿付能力，迫使险资在收益与稳定性间权衡。
2. 投资收益目标：股票作为收益增强工具，但波动性大，需结合“稳股息”策略（如沪深300成分股股息率约4%）。新准则下，FVOCI资产可平抑净利润波动，但无法兑现资本利得。
3. 资产负债匹配：新准则（如IFRS17）增强合同服务边际（CSM）的损失吸收功能，缓解利率与权益波动对保险公司的冲击。2018-2023年，寿险公司资产久期缺口持续存在，需拉长久期匹配。

入市空间展望

• 配置比例预测：中性假设下，2024-2026年险资股基余额占比将从125%逐步升至135%，期末股基余额达374-464万亿元，其中股票投资余额分别为224-278万亿元。
• 增量资金测算：预计2024-2026年行业OCI增量配置资金约817-929亿元，主要源自保险资金到期再配置及长周期考核政策。

投资建议与风险提示

• 建议：优化权益风险因子认定（如对高股息、长期持有资产给予优惠），放宽公募基金FVOCI认定，鼓励FOF/MOM委托机制布局高成长资产。
• 推荐标的：关注中国太保、中国财险、新华保险（底部反转）及中国平安。
• 风险提示：多重约束下股票配置动力受限，股市赚钱效应低于预期，实际测算数据或不及预期。

核心结论
保险资金长期入市与权益市场长期牛市互为前提，需在偿付能力、收益目标与资产负债匹配间寻求平衡。当前险资配置仍受利率下行与资产荒影响，但政策支持（如“前人栽树后人乘凉”理念）及市场信心修复有望改善投资环境。建议关注政策红利与盈利改善潜力，把握保险股从估值左侧向右侧转移的窗口期。