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申银万国期货研究报告摘要（2025年7月25日）

主要内容总结

宏观与政策动态：

• 美国总统特朗普造访美联储，施压美联储主席鲍威尔，隐含美联储货币政策收紧风险。
• 国务院国资委部署地方改革，强调高质量发展国有企业，抵制“内卷式”竞争，推动资本优化配置。
• 中国拟修订价格法，通过调整低价倾销等认定标准，治理“内卷式”竞争；发改委、市场监管总局公开价格法修正草案意见。

商品期货重点分析

焦煤、焦炭（黑色系）

• 高炉产量环比回升，焦煤进口库存下降，环保安检压力叠加，短期价格仍有上涨空间；但9-10月需求或不及预期，价格可能阶段性见顶。

原油

• SC夜盘涨0.56%，美欧关税协议推进，地缘政治紧张仍是主要驱动；关注OPEC增产情况，以及制裁俄罗斯能源的潜在影响。

钢材

• 钢厂盈利稳定，供需矛盾暂不大；宏观预期支撑下钢价震荡偏强；但出口关税影响及需求旺季表现弱化可能抑制中期走势。

能化品种

• 甲醇库存去化支撑价格；MHEX装置开工率上升，进口到港预计增加，短期偏多；关注OPEC增产进度。
• 聚烯烃、玻璃、纯碱库存去化配合预期，短期走强；但需关注需求修复的实际效果。
• 铜、锌：加工费低位支撑供应，需求不振拖累价格，叠加关税不确定性，短期震荡；地缘政治升温或影响走势。

外盘与贵金属

• 欧洲央行按兵不动，强调不确定因素（贸易争端）；美债收益率上升，避险情绪降温；黄金长期支撑仍在，但高位承压。
• 航运欧线运价反弹，但头部船公司调降运价，旺季拐点临近；三季度订单支撑仍存，但涨幅有限。

市场风险与展望

• 利率风险：美欧关税协议可能推动市场风险偏好降温，避险资产表现弹性。
• 政策驱动：国内“反内卷”政策持续推进，有利于商品供给结构优化驱动阶段性行情。
• 需求预期：需求旺季数据表现或不及历史同期水平，警惕价格冲高回落。
• 库存与库存变化是导致短期行情反转的重要变量。