20210227-天风证券-华锐精密-688059.SH-硬质合金刀具隐形冠军_业绩快速增长_19页_2mb

报告摘要

华锐精密（688059）总结

核心内容

华锐精密是一家专注于硬质合金数控刀片研发、生产和销售的国内领先企业，成立于2007年3月。公司产品广泛应用于汽车、轨道交通、航空航天、精密模具等多个领域，是硬质合金刀具行业的“隐形冠军”。近年来，公司业绩快速增长，2017-2019年营业收入分别为1.34亿、2.14亿和2.59亿，归母净利润分别为3128.38万元、5416.13万元和7181.19万元，2020年Q3营业收入达到2.21亿，归母净利润为6105.61万元。

主要观点

行业前景广阔
全球切削刀具市场规模持续增长，从2016年的331亿美元增至2020年的370亿美元，预计2022年将达到390亿美元。我国刀具市场亦呈现稳定增长趋势，2016年市场规模为321.5亿元，2020年增长至402亿元，预计到2026年将达到556.5亿元，十年CAGR为5.64%。尽管进口刀具占比有所下降，但仍然超过三分之一，存在较大的国产化替代空间。
进口依赖度下降，国产化趋势明显
2016-2019年，我国进口刀具占总消费比重从37.17%降至34.61%，表明我国数控刀具的自给能力在增强。然而，高端市场仍由欧美和日韩企业主导，国产刀具主要集中在中低端市场，未来仍有较大的提升空间。
市场竞争格局
刀具行业分为欧美、日韩和本土三个阵营。欧美企业专注于高端定制化刀具，日韩企业以通用性高、性价比好的产品为主，本土企业则通过差异化产品和价格优势占据中低端市场。
核心技术优势
华锐精密在硬质合金数控刀片领域拥有四大核心技术：基体材料、槽型结构、精密成型和表面涂层，这些技术形成了公司的核心竞争力。公司研发投入持续增长，研发费用率位于可比公司前列，有助于推动技术进步和产品升级。
盈利预测与投资建议
预计2020-2022年营业收入分别为3.19亿、4.47亿、5.97亿，归母净利润分别为0.88亿、1.32亿、1.76亿，对应PE分别为41X、37X、28X。公司未来增长潜力较大，给予2021年PE为40X，目标价119.6元，首次覆盖，给予“买入”评级。
拓展新材料市场
公司通过IPO募集资金，用于建设精密数控刀具数字化生产线，拓展金属陶瓷、陶瓷、超硬材料等新材料市场，提升产品附加值和市场竞争力。

关键信息

公司背景：株洲华锐精密工具股份有限公司，成立于2007年3月，是国内先进的硬质合金切削刀具制造商。
财务表现：2017-2019年营业收入和归母净利润年均增长超20%，2020年Q3营收和净利润分别为2.21亿和6105.61万元。
市场结构：硬质合金刀具占国内刀具市场53%，高速钢占21%，未来随着数控化率提升，硬质合金刀具占比有望进一步增加。
研发与技术：公司重视研发投入，十四年深耕积累四大核心技术，形成独特的工艺参数和控制方法，提升产品性能和市场竞争力。
估值与评级：基于行业增长和公司技术优势，给予公司2021年PE为40X，目标价119.6元，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：主要产品受下游行业需求变化影响的风险、主要经销客户流失风险、应收账款增长较快和逾期比例较高的风险。

财务数据概览

项目	2018	2019	2020E	2021E	2022E
营业收入（百万元）	213.63	258.93	318.63	447.25	597.50
增长率（%）	59.23	21.20	23.06	40.37	33.59
净利润（百万元）	54.16	71.81	87.64	131.55	175.75
增长率（%）	73.13	32.59	22.04	50.10	33.60
EPS（元/股）	1.23	1.63	2.66	2.99	3.99
市盈率（P/E）	89.38	67.41	41.43	36.80	27.54
市净率（P/B）	18.84	15.03	8.86	5.37	4.50
市销率（P/S）	22.66	18.70	11.39	10.82	8.10
EV/EBITDA	0.00	0.00	29.08	25.68	18.82

投资逻辑

行业增长：全球和中国刀具市场均保持稳定增长，未来十年CAGR分别为4.4%和5.64%。
技术优势：四大核心技术支撑公司产品性能，提升市场竞争力。
市场拓展：积极开拓新材料市场，提高产品附加值。
财务健康：资本结构良好，经营现金流持续增长，盈利质量优秀。
估值合理：基于行业和公司基本面，给予合理估值，投资潜力较大。

风险提示

下游需求变化：若宏观经济或产业政策变化，可能导致下游行业需求下降，影响公司业绩。
客户流失风险：主要经销客户流失可能对公司经营造成短期影响。
应收账款风险：随着业务增长，应收账款规模增加，逾期比例可能上升，影响现金流和资金周转。
市场竞争加剧：国内外竞争对手可能加大市场争夺，影响公司市场份额。

产品与市场

主要产品：普通车削刀片、切断切槽刀片、螺纹刀片、铣削刀片等，广泛应用于多个行业。
下游行业：模具、汽车、通用机械、轨道交通等，合计贡献收入占比超90%。
市场结构：硬质合金刀具占比逐年上升，2019年达到47.47%，预计未来仍将增长。

竞争对手对比

公司名称	2019年营业收入（亿元）	2019年刀具收入（亿元）	毛利率	净利润率	研发费用率	国内市占率
株洲钻石	18.01	12.47	-	-	-	3.17%
厦门金鹭	31.78	3.26	-	-	-	0.83%
恒锋工具	3.52	3.52	50.38%	36.76%	5.16%	0.90%
沃尔德	2.55	2.21	48.17%	23.54%	6.86%	0.56%
欧科亿	6.03	2.56	31.66%	14.67%	5.09%	0.65%
华锐精密	2.57	2.57	50.46%	27.73%	6.57%	0.65%

技术优势

基体材料：开发具有独特性能的硬质合金基体，控制碳含量和晶粒度，提高产品稳定性。
槽型结构：设计针对性槽型结构，提高断屑能力和使用寿命。
精密成型：通过精密加工，制备出微米级精度的硬质合金模具。
表面涂层：采用PVD和CVD技术，提高刀具使用寿命3~5倍。

战略布局

IPO融资：募集资金59986.31万元，主要用于建设精密数控刀具数字化生产线，提升产能和产品结构。
向解决方案转型：从硬质合金切削刀具制造商向整体切削解决方案供应商转型，拓展新材料市场。

估值模型

公司	2017年PE	2018年PE	2019年PE	2020E PE	2021E PE	2022E PE
恒锋工具	20.12	20.12	20.12	41.43	36.80	27.54
沃尔德	42.26	42.26	42.26	29.08	25.68	18.82
欧科亿	40.82	40.82	40.82	29.08	25.68	18.82
华锐精密	-	-	-	41.43	36.80	27.54