20230210-华鑫证券-泸州老窖-000568.SZ-公司动态研究报告_春节动销好于预期_低度望继续发力_4页_270kb

报告摘要

泸州老窖（000568.SZ）公司动态研究报告总结

核心内容概览

本报告发布于2023年02月10日，对泸州老窖的春节市场表现、品牌策略、盈利预测及风险提示进行了详细分析。报告维持“买入”投资评级，认为公司整体表现良好，具备较强的市场竞争力和增长潜力。

春节动销表现

整体表现：春节期间，泸州老窖的动销情况好于节前预期。
区域表现：
- 西南地区：动销恢复最好，表现强劲。
- 华东、华南地区：也有不错的表现。
- 华北地区：因疫情等因素，恢复较慢，动销表现相对较弱。
产品系列表现：国窖系列、特曲系列和窖龄系列均表现出色，动销好于预期。

品牌策略与产品规划

双品牌战略：公司坚持国窖1573与泸州老窖双品牌打造，国窖系列保持稳定策略。
低度国窖：预计低度国窖将继续发力，低度收入占比有望进一步提升。
高度国窖：高度国窖将蓄势待发，主要在下半年发力。
特曲系列：
- 特曲60：继续稳扎稳打，重点在成熟市场做深做透后再进行扩张。
- 老字号特曲：持续挺价并适时放量。
其他产品：泸州老窖1952和黑盖系列预计也有不错表现。

盈利预测与财务数据

年度	营业收入（百万元）	收入增长率(%)	归母净利润（百万元）	净利润增长率(%)	EPS（元）	PE（倍）
2021A	20,642	24.0%	7,956	32.5%	5.43	44.5
2022E	25,138	21.8%	10,410	30.8%	7.07	34.2
2023E	30,384	20.9%	12,795	22.9%	8.69	27.8
2024E	36,285	19.4%	15,515	21.3%	10.54	22.9

净利润：预计2022-2024年归母净利润分别为10,410亿元、12,795亿元、15,515亿元，年均增长稳定。
毛利率：持续提升，预计2024年将达到87.0%。
净利率：从38.5%逐步提升至42.7%。
ROE：维持在较高水平，预计2024年ROE为30.7%。
资产负债率：持续下降，从34.9%降至26.3%。
现金流量：经营活动现金净流量稳步增长，预计2024年为16,171亿元。

投资评级与分析师信息

投资建议：维持“买入”评级，当前股价对应PE为34倍，未来有望进一步下降。
分析师：
- 孙山山：华鑫证券食品饮料首席分析师，拥有5年食品饮料研究经验，曾获多项分析师奖项。
- 何宇航：华鑫证券调味品行业研究员，具备扎实的法学与经济学背景。

风险提示

宏观经济下行风险：可能影响白酒消费。
国窖增长不及预期：若国窖系列增长放缓，可能影响整体业绩。
特曲60增长不及预期：若特曲60系列表现不佳，可能影响公司增长动力。

财务指标分析

毛利率：逐年提升，显示产品结构优化及成本控制能力增强。
费用率：四项费用占营收比例逐年下降，从22.2%降至19.2%，表明运营效率提升。
净利率：稳步增长，从38.5%提升至42.7%，反映盈利能力增强。
PE与PB：PE逐步下降，PB也持续走低，显示估值趋于合理。

总结

泸州老窖在春节期间的动销表现超出预期，尤其在西南地区表现突出。公司坚持双品牌战略，低度国窖有望继续发力，特曲系列稳步增长，其他产品如泸州老窖1952和黑盖亦有良好表现。盈利预测显示公司未来三年业绩稳步增长，毛利率和净利率持续提升，估值合理。分析师维持“买入”评级，认为公司具备长期投资价值，但需关注宏观经济和产品增长不及预期等风险。

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