20171204-华创证券-华创债券_阳煤集团调研纪要_8页_514kb

阳煤集团调研纪要总结

核心内容概述

阳泉煤业（集团）有限责任公司（以下简称“阳煤集团”）是山西省七大煤企之一，业务涵盖煤炭、化工、铝业、物流贸易和装备制造等领域，目前控股阳泉煤业和阳煤化工两家上市公司。截至2017年11月，公司存续各类债券总额达516亿元，主体评级为AAA/稳定（联合资信、大公国际）。华创证券组织投资者调研阳煤集团，整理了投资者关注的主要业务经营情况、投资计划及债务管理等方面的问题。

主要观点与关键信息

1. 产业布局与战略考量

• 铝业与化工布局：公司较早布局铝业和化工产业，目的是通过收购下游客户稳定煤炭销售，同时实现多产业协同以降低系统性风险。
• 铝业发展：公司于1997年与香港公司合作开展铝业，2008年整合电解铝分公司、自备电厂和氧化铝分公司，成立兆丰铝业公司。当前电解铝产能为20万吨，计划未来扩建至50万吨。
• 化工行业：公司化工板块以尿素为主，全国尿素年产量约6000万吨，公司产能约560万吨。尿素价格从2016年不足1200元/吨上涨至2017年1700元/吨，甲醇价格也从1200元/吨上涨至2350-2500元/吨，化工板块盈利显著改善。

2. 煤炭业务情况

• 产能与去产能：公司共有41座矿井，年设计产能8630万吨。计划在“十三五”期间关闭13座矿井，退出产能1830万吨，目前已完成部分关闭。
• 成本与售价：2016年煤炭不完全成本为157元/吨，2017年前九个月成本升至215元/吨；2016年平均售价为207元/吨，2017年前九个月售价为396元/吨。2016年煤炭板块毛利润65亿元，2017年前九个月毛利润达90亿元。

3. 产能扩张与投资计划

• 产能提升方式：未来产能扩张主要通过现有矿井的技改实现，如某矿井从90万吨提升至500万吨，无需大量新增投资。
• 融资方式：公司过去主要依赖负债融资，未来将更多依靠资本市场和产业基金进行融资，同时投资计划受审批进度影响。

4. 新疆项目进展

• 项目内容：包括化工、发电和电石，近期将试生产，预计2018年全面达产，为集团带来4-5亿元净利润。

5. 债转股推进情况

• 现状：债转股推进较为缓慢，目前与工行、交行签署了100亿元框架协议，其中工行首期37.5亿元，尚需担保；交行仍在审批阶段。

6. 未来发债计划

• 发债规模控制：公司承诺资产负债率不超过86%，未偿还债务融资工具余额不超过2016年3月末548亿元。2018年计划压缩发债规模，以应对债市调整期的续发难度。

7. 企业办社会移交

• 计划：公司正推进企业办社会资产的移交，预计年底与地方政府对接。

8. 电厂建设与电力供应

• 在建项目：包括西上庄电厂、宁武电厂和寿阳明泰电厂，主要用于为50万吨电解铝项目供电。
• 未来计划：自备电厂审批难度较大，公司将转向建设增量配电网，以保障电解铝用电需求。

9. 资产整合与重组

• 山西国投背景：山西省政府成立山西国投并注入阳煤集团资产，目的是通过多种方式实现增资，如交叉持股或资产注入退出，以缓解资金压力。
• 资产剥离：阳煤集团并不全是国有资产，信达持有40%以上股份，且信达作为股东并非单纯财务投资者。

债券情况概览

公司存续债券总额为516亿元，主要债券包括PPN、CP、SCP和MTN等类型，部分债券包含交叉违约条款。以下是部分债券概况：

投资评级体系

华创证券采用以下投资评级标准：

公司投资评级：

• 强推：预期未来6个月内超越沪深300指数20%以上；
• 推荐：预期未来6个月内超越沪深300指数10%-20%；
• 中性：预期未来6个月内相对沪深300指数变动幅度在-10%—10%之间；
• 回避：预期未来6个月内相对沪深300指数跌幅在10%-20%之间。

行业投资评级：

• 推荐：预期未来3-6个月内行业指数涨幅超过沪深300指数5%以上；
• 中性：预期未来3-6个月内行业指数变动幅度在-5%—5%之间；
• 回避：预期未来3-6个月内行业指数跌幅超过沪深300指数5%以上。

团队与联系方式

固定收益组分析师：

• 周冠南：中央财经大学经济学硕士，曾任职中信银行。
• 吉灵浩：上海财经大学经济学学士，曾任职申万宏源证券。
• 李俊江：中央财经大学经济学硕士，曾任职中债资信评估有限责任公司。
• 王文欢：南京财经大学经济学硕士。
• 潘虹羽：上海财经大学法律硕士，曾任职国开证券。
• 柏禹含：加州大学圣地亚哥分校经济学硕士。

华创证券机构销售通讯录：

免责与版权声明

• 本报告基于公开信息撰写，分析师观点仅供参考，不构成投资建议。
• 报告版权归属华创证券所有，未经许可不得复制、引用或修改。
• 投资有风险，市场有波动，投资者需谨慎对待。