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2018年11月28日债市日评总结

核心内容概述

本报告聚焦于2018年11月27日的债市动态，从利率、信用及市场表现等角度分析当前市场环境与趋势，为投资者提供市场判断与策略建议。

主要观点

利率分析

• 工业企业利润回落：10月工业企业利润增速继续回落至3.6%，表明“量价拖累”效应持续，与预期一致。
• 毛利率边际改善：10月工业企业毛利率小幅提升，但随着PPI进一步回落，预计中上游企业利润率将收窄，为中下游企业释放利润空间。
• 资产负债率分化：上游企业仍处于小幅去杠杆，中下游企业杠杆率微升，显示行业分化趋势。
• 库存变化：10月产成品库存小幅反弹，未延续去库存趋势，进一步验证下游需求疲软。
• 债市预期明确：当前债市已反映未来经济增速下行和政策放松预期，分析师维持对2019年债市看多观点，预计10年国债收益率低点将至3% - 3.1%。

信用市场动态

• 宏图高科债券延期兑付：公司因控股股东三胞集团债务问题，导致其债券“15宏图MTN001”延期兑付，当前仍有20.5亿元存量债券，存在较大违约风险。
• 评级下调与财务压力：宏图高科主体评级已连续下调，公司三季报显示净利亏损，经营与筹资现金流大幅净流出，财务状况恶化。
• 信用利差变化：部分产业债与城投债出现成交收益率偏离中债估值的情况，表明市场对部分企业信用风险的担忧。

市场表现

• 一级市场发行情况：周二新发行国开债310亿元，3Y、5Y、7Y、10Y发行利率分别为3.3067%、3.6117%、3.9514%、3.8775%，中标倍数一般。
• 二级市场走势：
  • 国债期货：整体上行，5年期和10年期主力合约分别上涨0.13%和0.22%。
  • 现券收益率：1Y国债收益率小幅下行，10Y国债收益率下行1.51bp至3.40%。
  • 政金债：10Y国开债收益率下行1.5bp至3.8975%。
• 产业债交投活跃：成交收益率高于估值的债券多集中在房地产、公用事业等领域；低于估值的则集中在多元金融、建筑装饰等行业。
• 城投债表现：部分城投债收益率低于估值，主要集中在江苏、浙江、安徽、广东等省份，显示区域信用风险分化。

关键信息汇总

利率变化

产业债成交监测

城投债成交监测

投资建议

• 关注下游利润改善：随着PPI回落，下游企业成本压力缓解，利润率或出现边际改善，但需求仍偏弱。
• 警惕信用风险：宏图高科存在较大违约风险，需关注其债务结构及评级变化。
• 债市策略：分析师维持对2019年债市的看多观点，认为当前债市已反映经济下行及政策放松预期，未来收益率或继续下行，建议关注长期债券配置机会。