20200505-开源证券-煤炭行业2019年报及一季报综述_2019年业绩仍保持增长_2020年或受疫情影响大_20页_2mb

煤炭行业分析总结

核心内容

2020年5月5日发布的报告对煤炭行业进行了全面分析，重点关注了2019年和2020年第一季度的行业表现及未来展望。报告指出，尽管2019年煤炭价格整体呈下行趋势，但行业业绩仍保持增长，主要得益于非经常性损益及产销量的提升。2020年一季度，由于煤炭价格大幅下降，业绩出现显著下滑，但随着政策支持及市场调整，预计二季度价格将见底，三季度有望企稳反弹。

主要观点

• 2019年煤价趋势下行：煤炭供给宽松导致价格全年下降，动力煤和主焦煤价格均有不同幅度的下跌。
• 业绩保持增长：28家煤炭上市公司2019年合计实现归母净利875亿元，同比增长4.1%。但扣非归母净利下降4.5%，显示业绩增长主要依赖非经常性损益。
• 产销增长：2019年煤炭产量和销量分别增长3.9%和4.9%，主要受益于新增产能的释放。
• 盈利能力下降：吨煤毛利同比下降10%，毛利率和净利率也有所下降，显示行业整体盈利能力弱于2018年。
• 费用率下降：尽管期间费用绝对值微增，但费用率整体下降，表明企业费用管理有所改善。
• 现金流和偿债能力受影响：虽然资产负债率下降，但现金流和偿债能力因回款问题受到一定影响。
• 2020年Q1业绩大幅下滑：由于煤炭价格同比大幅下降，2020年Q1归母净利润同比下降25.8%，但政策底已现，未来有望企稳反弹。
• 投资策略：报告建议关注高分红的煤炭企业，如中国神华、陕西煤业、平煤股份、盘江股份等，认为其估值可能修复。
• 风险提示：经济增速下行、供需错配、可再生能源替代等风险需关注。

关键信息

2019年行业数据

• 产量：10.3亿吨，同比增长3.9%
• 销量：13.5亿吨，同比增长4.9%
• 平均销售价格：452元/吨，同比下降0.1%
• 平均销售成本：294元/吨，同比增长6.3%
• 平均毛利：158元/吨，同比下降10%
• 销售毛利率：25.5%，同比下降2.6个百分点
• 销售净利率：11%，同比下降0.7个百分点
• ROE：11%，同比下降0.4个百分点
• 期间费用率：11.2%，同比下降0.7个百分点
• 应收账款周转天数：38天，同比增长1天
• 存货周转天数：26天，同比下降3天
• 资产负债率：49.4%，同比下降1.5个百分点
• 经营活动净现金流：1822亿元，同比下降13.58%

2020年Q1行业数据

• 归母净利润：188亿元，同比下降25.8%
• 煤炭价格：继续回落，动力煤和主焦煤均价同比大跌
• 政策支持：煤炭协会号召稳价，政策底已现

2020年业绩展望

• 价格见底：预计二季度价格将是全年底部，三季度可能因需求上涨而反弹
• 价格中枢：2020年煤炭现货价格中枢可能在520元/吨左右
• 市场底：随着价格跌破行业平均现金成本线458元/吨，企业可能自发减产

投资策略

• 高分红受益标的：中国神华、陕西煤业、平煤股份、盘江股份
• 高弹性受益标的：兖州煤业、神火股份、淮北矿业
• 国企改革受益标的：潞安环能、西山煤电
• 国家能源战略受益标的：宝丰能源（现代煤化工）

重点公司表现

• 中国神华：2019年归母净利润43250亿元，同比增长-1.4%
• 兖州煤业：2019年归母净利润8668亿元，同比增长9.6%
• 陕西煤业：2019年归母净利润11643亿元，同比增长5.9%
• 平煤股份：2019年归母净利润1155亿元，同比增长61.5%
• 潞安环能：2019年归母净利润2379亿元，同比增长-10.7%
• 中煤能源：2019年归母净利润5626亿元，同比增长63.8%

风险提示

• 经济增速下行：可能影响煤炭需求
• 供需错配：可能导致价格波动
• 可再生能源替代：对煤炭行业长期发展构成挑战

图表目录

• 图1：2019年秦港动力煤价格趋势下行
• 图2：2019年秦港动力煤均价趋势下行
• 图3：2019年京唐港主焦煤价格趋势下行
• 图4：2019年京唐港主焦煤均价趋势下行
• 图5：2019年28家公司营收同比增长
• 图6：2019年28家公司净利润同比增长
• 图7：2019年28家公司归母净利同比增长
• 图8：2019年28家公司扣非归母净利同比下降
• 图9：2019年27家公司（剔除神华）营收同比增长
• 图10：2019年27家公司（剔除神华）净利润同比增长
• 图11：2019年27家公司（剔除神华）归母净利同比增长
• 图12：2019年27家公司（剔除神华）扣非归母净利同比增长
• 表1：2019年28家上市公司营业收入和盈利同比增长
• 表2：2019年28家上市公司扣非归母净利同比下降
• 表3：2019年Q4单季度28家上市公司归母净利环比大跌
• 表4：2019年28家上市公司产销量同比增长
• 表5：2019年28家上市公司吨煤毛利大跌
• 表6：2019年28家上市公司期间费用率同比下降
• 表7：2019年28家上市公司毛利率、净利率、ROE同比下降
• 表8：2019年28家上市公司应收账款同比微增，但存货周转天数同比下降
• 表9：2019年28家上市公司资产负债率同比下降，但现金流和偿债能力亦下降
• 表10：2020Q1单季度28家上市公司营业收入和盈利同比大跌
• 表11：主要煤炭上市公司盈利预测与估值