德银-中国-运动服装行业-4Q17渠道观察：冬季加速-20180104-17页_589kb

文档总结：4Q17渠道观察与2018展望

核心内容

本报告分析了2017年第四季度（4Q17）中国体育用品行业的表现，并展望了2018年的市场趋势。重点包括Li Ning（LN）、Anta和Pou Sheng（PS）等品牌的表现，以及行业整体的估值与风险。

主要观点

• 行业整体表现：4Q17体育用品行业出现加速增长，这为2018年提供了积极的前景。行业内的零售折扣有所改善，显示出更强的盈利能力。
• LN表现：4Q17 LN的线下销售增长强劲，但存在两个主要问题：销售集中在服装类，而鞋类表现相对滞后；老店与新店之间的业绩差距较大。因此，德意志银行预计LN在2018年将加大渠道投资，这可能对2018年的净利率指引造成压力。
• Anta表现：Anta的线下销售表现强劲，预计2018年将出现更大的增长。德意志银行上调了其2018/19年的盈利预测，并认为其增长潜力优于行业共识。
• PS表现：PS在4Q17减少了门店关闭的幅度，认为其在2018年1月的促销活动对评估其2017年重组成效至关重要。如果结果不如预期，PS可能会加速重组并提供保守的毛利率指引。

关键信息

4Q17渠道观察

• 销售增长：线下销售增长加速，特别是Anta品牌，预计2017年第四季度销售增长为低双位数，但整体表现优于前几个季度。
• 零售折扣：国内体育品牌在4Q17零售折扣方面表现出改善，Anta分销商在“元旦”前的促销中有意减少折扣。
• 库存管理：LN允许分销商持有更多库存，并可能允许退货，这可能增加运营成本。

3Q18订单簿

• LN订单簿：预计3Q18订单簿将再次带来惊喜，同时Anta将更多关注快速补货。
• Anta订单簿：Anta的分销商在2H18将增加库存，特别是4Q18。

估值与盈利预测

• LN：由于2018年可能的投资增加，德意志银行将LN的DCF估值目标价下调至HKD7.5。
• Anta：由于2018年盈利预期上调，德意志银行将Anta的DCF估值目标价上调至HKD40。
• PS：PS的DCF估值目标价为HKD7.5，预计2018年将面临一定的挑战，包括库存优化和非现金亏损减少。

风险因素

• 行业风险：包括经济周期性复苏疲软、创新不足、体育细分市场和电子商务对行业增长的抑制。
• LN风险：执行不力、毛利率改善不足、收入增长疲软、门店效率提升不及预期。
• Anta风险：竞争加剧、零售折扣上升、库存过高、Fila未能实现可持续增长。
• PS风险：门店关闭进度不及预期、库存优化效果不佳、非现金亏损未能有效减少、未能有效进行门店格式改革和效率提升。

重要数据

• LN：2017年净利率为5.8%，预计2018年为7.3%，2019年为10.3%。2018年净利率指引可能受到投资压力。
• Anta：2017年净利率为18.8%，预计2018年为18.8%，2019年为18.9%。
• PS：2017年净利率为18.8%，预计2018年为18.8%，2019年为18.9%。

投资建议

• Anta：德意志银行将其列为首选股，目标价为HKD35.60，评级为“买入”。
• LN：德意志银行维持对Anta的偏好，但对LN的投资持谨慎态度。
• PS：德意志银行保持观望态度，由于其重组计划的不确定性。

图表与数据来源

• 所有预测和数据均基于德意志银行的估计及公司数据。
• 本报告更新于2018年1月4日。