20180910-申万宏源-金融地产研究部三循环周报_社保征缴模式改革_建筑央企_国企影响相对较小_29页_2mb

社保征缴模式改革对建筑行业的影响及金融地产建筑行业分析

核心内容概述

2018年9月6日，国常会强调研究适当降低社保费率，确保企业负担不增加，特别是建筑企业需降低7.6个百分点。建筑企业人力成本占总成本的38%，其中劳务外包占比33%，全额缴纳社保后，对建筑企业利润影响较大，但央企、国企因规范性较强，影响相对较小。此外，文章分析了金融、地产、建筑行业的动态表现，并给出了核心推荐标的及理由。

主要观点

社保征缴改革对建筑企业的影响

• 社保费率下降需求：为确保建筑企业负担不增加，需降低社保费率约7.6个百分点。
• 人力成本构成：建筑企业人力成本主要包括直接人工和劳务外包，其中以劳务外包为主。
• 利润影响排序：体系内全额缴纳社保对全行业平均利润影响约为8.5%，影响从低到高依次为国际工程、基建国企、生态园林、基建央企、基建民企、装饰幕墙、钢结构、设计咨询、专业工程。
• 行业差异：央企、国企因规范性强，影响较小；国际工程企业因用人较少，影响最小。民营企业中人力使用较少的行业影响较小。
• 长期趋势：人力成本上升将推动建筑企业减少对低端劳务人员依赖，看好产业化、装配式行业发展路径。

建筑行业表现

• 周涨幅：建筑行业整体周涨幅为-2.26%，跑输沪深300指数。
• 子行业表现：专业工程、基建国企、基建民企表现较好，其中山东路桥涨幅达9.8%，成都路桥9.5%，航天工程7.4%。
• 推荐标的：中国中铁、中国铁建、四川路桥、苏交科、中设集团等，因其融资改善、业绩增长等优势。

金融和地产行业表现

• 银行板块：申万银行指数下跌1.1%，跑赢沪深300指数。推荐标的包括上海银行、中信银行、平安银行、招商银行、建设银行、宁波银行等。
• 非银板块：证券行业下跌1.2%，保险行业下跌0.3%，均跑赢沪深300指数。推荐标的包括中信证券、广发证券、国泰君安、中国平安、中国太保、新华保险。
• 地产板块：申万房地产指数下跌1.83%，跑输沪深300指数。推荐标的包括保利地产、万科A、新城控股等。

关键信息

社保征缴改革测算

• 测算假设：各企业工资分布服从正态分布，社保缴费基数上限按注册地所在省份选取，主要为养老保险和医疗保险。
• 影响计算：全额缴纳社保费用影响利润比例=额外支出×（1-有效税率）/净利润。

金融和实体循环

• 货基收益率：继续走低，预计下半年保持低位震荡。
• 企业债发行利率：小幅上涨至7.77%，新增企业债14.5亿元。
• 居民中长期贷款：占比下降，但商品房销售面积增速回升，三四线城市销售稳定。
• 银行流动性：银行间市场流动性持续宽松，SHIBOR利率下行，同业存单发行利率震荡。

金融体系内循环

• 流动性宽松：银行体系流动性保持宽松，预计下半年继续宽松。
• 资产端表现：银行新发放贷款利率环比提升，但结构性存款成本下行。
• 政策预期：四季度将是银行存量非标资产回表窗口期，贷款额度可能有所提升。

推荐标的及理由

总结

社保征缴改革对建筑企业的影响不一，央企、国企影响较小，而民营企业中人力密集行业影响较大。建筑行业整体表现不佳，但部分子行业如基建国企、基建民企和家装表现较好。金融地产板块中，银行和非银均跑赢大盘，地产板块跑输大盘。推荐标的涵盖了各行业的龙头公司和受益于政策及市场变化的公司，体现了对行业未来走势的看好态度。