20160622-华创证券-宗申动力-001696.SZ-无人机投资系列报告（八）之宗申动力深度_布局军用无人机发动机_打造中国捕食者_20页_1mb

宗申动力深度分析报告总结

核心内容

宗申动力（股票代码：001696.SZ）是国内专业的热动力机械制造龙头企业，近年来因传统主业承压，积极进行外延式发展，转型至无人机、通用航空、汽摩核心零部件、产业链金融、汽车售后服务网络等新兴领域，构建“产融网”一体化战略布局。公司重点布局军用无人机发动机制造领域，增资入股神飞，专注于“彩虹”系列无人机的生产，目标打造中国版“捕食者”无人机。

主要观点

• 传统主业调整：公司摩托车发动机制造业务受行业下滑影响，但通过产品结构优化，毛利率提升，对盈利影响有限。通用动力机械制造业务增长迅速，成为新的盈利增长点。
• 外延式发展：公司通过布局产业链金融、互联汽车公司和通航机场建设，逐步构建“产融网”一体化发展战略，提升多元化收入来源。
• 军用无人机布局：公司终止无人机整机研发，专注于军用无人机发动机制造，与神飞合作，推动TD0发动机成为国产军用无人机的动力心脏。
• 市场前景广阔：中国军用无人机市场正在快速增长，预计2024年市场规模可达100亿元，成为全球最大的军用无人机市场之一。
• 盈利预测：预计公司2016-2018年净利润分别为4.35亿、4.88亿、5.21亿，对应EPS为0.38元、0.43元、0.45元，PE分别为29X、26X、25X，投资评级为“推荐”。

关键信息

1. 传统主业表现

• 摩托车发动机业务：受国内摩托车市场持续下滑影响，营收逐年下降，但毛利率稳步上升，对公司盈利影响有限。
• 通用动力机械业务：主要产品包括汽油机、发电机组、水泵等，2015年营收达13.37亿元，同比增长16.17%，毛利率也有所回升。
• 营收结构：摩托车发动机和通用动力机械占公司营收的大部分，分别为58%和30%。

2. 外延式发展策略

• 产业链金融：公司成立宗申小额贷款公司、宗申商业保理公司，并投资重庆外滩摩配交易所，金融业务贡献稳定利润。
• 互联汽车公司：左师傅成立互联汽车公司，布局“互联网+”汽车后市场，计划2017年底完成374家门店建设。
• 通航领域：公司投资通航机场建设，收购加拿大港湾航空49%股份，成为全球最大水上飞机运营公司的第一大股东。

3. 军用无人机业务

• 神飞合作：公司增资入股神飞，获得其16.67%股权，神飞的“彩虹”系列无人机出口多国，成为我国军用无人机出口主力。
• TD0航空发动机：公司与天津内燃机研究所合作研发TD0发动机，试飞成功，未来有望成为国产军用无人机的动力心脏，成本低于国外产品。

4. 市场前景

• 军用无人机市场：2014年市场规模约27亿元，预计2024年可达100亿元，中国将成为全球最大军用无人机市场。
• 无人机性能：彩虹3、4、5等型号在各项指标上表现优异，部分性能超越美国“捕食者”和“死神”无人机。

5. 财务预测

• 财务指标：公司资产负债率稳定在34%左右，市盈率和市净率分别为33.79倍和3.51倍。
• 盈利预测：2016-2018年净利润预计分别为4.35亿、4.88亿、5.21亿，年复合增长率约为10.5%。
• 毛利率：各业务毛利率均有所提升，预计达到18.25%-18.89%。

风险提示

• 军用无人机发动机业务拓展不及预期：公司新业务发展仍面临不确定性，可能影响整体业绩表现。

总结

宗申动力通过多元化布局，逐步从传统摩托车发动机制造向军用无人机发动机、通用航空、产业链金融等新兴领域转型，构建“产融网”一体化战略。尽管传统主业面临行业下行压力，但通用动力机械和金融业务的增长为公司提供了新的盈利来源。军用无人机业务作为公司未来重点发展方向，具有较高的增长潜力和盈利空间，有望成为公司新的业绩增长点。