20210902-浦银国际证券-明源云-00909.HK-SaaS业务增长强劲_继续加大研发投入_9页_1mb

报告摘要

明源云（909.HK）在2021年9月2日发布的报告中，展示了其上半年业绩表现及未来展望。公司整体表现超出市场预期，SaaS业务增长强劲，同时加大研发投入，但短期内对利润产生一定压力。

业绩表现：公司上半年收入为9.7亿人民币，同比增长45%，高于市场预期4.8%。其中，SaaS收入为5.5亿人民币，同比增长66%，占整体收入的57%；ERP收入为4.2亿人民币，同比增长25%。
调整后净利润：上半年调整后净利润为1.9亿人民币，同比增长33%，超市场预期。
SaaS业务细分：云客业务收入同比增长82.1%至4.3亿人民币，贡献SaaS收入的78%。国内配备云客的售楼处数量同比提升34%至1.62万家，客单价提升37%至2.6万元人民币。云链、云空间和云采购业务分别同比增长14%、25%和77%。
研发投入：公司上半年经营利润为1.3亿人民币，同比下降5%，经营利润率为12.9%，去年同期为19.7%。主要由于研发及销售费用上升，预计到年底研发团队将扩张至2,000人以上，目前约1,760人。
估值与目标价：维持“买入”评级，调整目标价至38港元，对应25倍2021年和18倍2022年的P/S，高于行业平均。由于公司预期收入增速更高，对应PS/G为0.47x，与行业平均水平一致。
投资风险：包括客户增长不及预期和房地产行业周期影响。

项目	FY19	FY20	FY21E	FY22E	FY23E
营业收入	1,264	1,705	2,374	3,297	4,502
调整后净利润	236	383	374	506	914
目标P/S(x)	-	-	24.8	17.9	13.1

比率	FY19	FY20	FY21E	FY22E	FY22E
毛利率	78.7%	78.6%	80.2%	81.9%	83.1%
经营利润率	19.3%	19.1%	12.4%	14.9%	20.3%
净利率	18.3%	-39.2%	15.1%	14.7%	19.7%
调整后净利率	18.7%	22.4%	15.7%	15.4%	20.3%