20210414-光大证券-明源云-00909.HK-2020年度业绩点评_SaaS产品矩阵顺利拓宽且扭亏为盈_驱动业绩持续快速增长_5页_891kb

公司研究总结：明源云集团控股（0909.HK）2020年度业绩点评

核心内容概述

明源云集团控股（0909.HK）在2020年度实现了显著的业绩增长，总收入达到17.0亿元人民币，同比增长35%。其中，SaaS产品业务表现尤为突出，同比增长71%，推动公司整体扭亏为盈，经营利润达到2.4亿元人民币，同比增长35%，经营利润率提升至19.3%。SaaS产品矩阵的拓宽和优化，成为公司业绩增长的核心驱动力。

主要观点

• ERP业务增速放缓：受疫情影响，ERP业务收入增速降至11%，其中软件许可和增值服务收入增速进一步放缓至7%。然而，实施服务和产品支持服务仍保持较高增速，分别为18%和21%。
• SaaS产品高速增长：SaaS产品业务实现71%的同比增长，主力产品云客增长尤为显著，收入同比增长88%，客户数量增长72%。云链业务收入同比增长24%，但因产品线策略调整，客单价有所下降，未来随着市场拓展，增速有望进一步提升。
• 盈利预测上调：基于ERP业务经营利润率的改善，分析师上调了2021-2022年Non-GAAP净利润预测，分别达到5.1亿元和7.0亿元，同比增长35%和37%。
• 估值与评级：分析师认为，公司SaaS产品矩阵持续丰富，成长性高于同行，预计2021年市场对SaaS公司的估值体系将提前切换至22倍PS（2021年对应27倍PS），目标价上调至41港币，维持“增持”评级。
• 风险提示：分析师指出，潜在风险包括客户拓展不及预期和云服务市场竞争加剧。

关键信息

财务表现

公司基本面

• ERP业务：2020年收入增速放缓至11%，但实施服务和产品支持服务仍保持较高增长。
• SaaS产品业务：2020年收入同比增长71%，其中云客和云链分别增长88%和24%。
• 盈利改善：ERP业务经营利润率提升至39.1%，SaaS产品业务由负转正，经营利润率为2.2%。
• 自由现金流：2020年为-73万元人民币，2021年预计为-15万元人民币，2022年预计为15万元人民币，显示现金流逐步改善。

市场数据

估值与评级

• 目标价：41港元（当前价为36港元）
• 评级：增持
• 估值依据：参考美股SaaS同业21/22年PS估值中位数分别为22/18倍，公司具备更高成长性，有望享受更高估值溢价。

行业及公司评级体系

分析师声明

本报告由光大证券研究所分析师付天姿和吴柳燕撰写，基于合法合规的信息，独立、客观地进行分析，不与分析师报酬直接或间接相关。

法律主体声明

本报告由光大证券股份有限公司制作，具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格，仅向特定客户分发，版权归光大证券所有，未经书面许可不得翻版、复制、转载等。

联系信息

• 光大证券研究所：
  • 上海：静安区南京西路1266号，恒隆广场1期办公楼48层
  • 北京：西城区武定侯街2号，泰康国际大厦7层
  • 深圳：福田区深南大道6011号，NEO绿景纪元大厦A座17楼
• 关联机构：
  • 香港：光大新鸿基有限公司，地址：香港铜锣湾希慎道33号利园一期28楼
  • 英国：Everbright Sun Hung Kai (UK) Company Limited，地址：64 Cannon Street, London, United Kingdom EC4N 6AE

结论

明源云集团控股在2020年实现了业绩的显著改善，特别是在SaaS产品业务方面，收入增长迅猛，扭亏为盈，显示出公司在房地产信息化领域的强大竞争力。随着疫情逐步缓解，ERP业务有望恢复增长，而SaaS产品矩阵的持续丰富将进一步推动公司增长。分析师上调目标价并维持“增持”评级，认为公司具备较高的成长潜力和估值空间。