20210827-天风证券-明源云-00909.HK-云客客单价快速增长_SaaS占比进一步提升_2页_358kb

报告摘要

明源云（00909）总结

核心内容

明源云于2021年8月27日发布上半年财报，显示其业务表现良好，整体略超市场预期。公司上半年实现营收9.74亿元，同比增长45.2%；经调整净利润达1.94亿元，同比增长32.7%。SaaS业务占比提升至56.7%，推动毛利率增长至79.5%，较去年同期提升0.6个百分点，反映出公司营收结构的持续优化。

主要观点

SaaS业务增长显著：SaaS营收达5.52亿元，同比增长65.5%，略超市场预期。未履约的长期SaaS合同额达8.43亿元，同比增长50.8%，为未来增长奠定基础。
云客业务表现亮眼：云客营收4.28亿元，同比增长82.1%，成为SaaS增长的主要驱动力。尽管售楼处覆盖数仅从1.5万个增至1.62万个，但新模块推广带来的ARPU（每用户平均收入）提升推动了增长。
云采购增长稳健：云采购营收0.2亿元，同比增长76.7%，主要得益于聚焦材料、设备供应商并提供综合性服务，从而提升客单价。
云链与云空间增速放缓：云链营收0.79亿元，同比增长14.1%；云空间营收0.22亿元，同比增长25.2%。增速较慢，主要由于云链产品功能更加聚焦，云空间产品仍在打磨阶段。
直销团队扩张：公司直销团队人数由去年年末的200多人增至350人，进一步加强了对头部房企的服务。
房地产行业基本面支撑：我国城市化率刚超过60%，远低于发达国家的80%以上水平，地产行业仍具备增长潜力。住宅新开工面积持续大于竣工面积，为售楼处和工地数量增长提供支撑。
投资评级调整：基于上半年经营结果，公司将云客、云采购增速预期分别调增至75%、70%，云链、云空间增速预期调降至20%、100%。2021-2025年营收预测由25/35/48/63/82亿元调整为25/34/46/60/77亿元。当前市值为533亿港币，对应2021-2025年PS估值为18/13/10/7/6倍，PE估值为83/57/41/29/22倍，相对可比公司估值较低、增速较快，因此调高投资评级至“买入”。

关键信息

财务表现：
- 营收：9.74亿元，同比增长45.2%
- 经调整净利润：1.94亿元，同比增长32.7%
- SaaS占比：56.7%
- 毛利率：79.5%，同比提升0.6个百分点
- 合同资产：1.03亿元，同比增长97.8%
业务增长：
- 云客：营收4.28亿元，同比增长82.1%
- 云采购：营收0.2亿元，同比增长76.7%
- 云链：营收0.79亿元，同比增长14.1%
- 云空间：营收0.22亿元，同比增长25.2%
客户拓展：
- 房地产开发客户数量达5,200家，同比增长44.4%
- 直销团队人数增长至350人，加强头部房企服务
估值与评级：
- 当前股价：27.1港元
- 2021-2025年营收预测：25/34/46/60/77亿元
- PS估值：18/13/10/7/6倍
- PE估值（经调整净利润）：83/57/41/29/22倍
- 投资评级：买入（调高）