20220329-光大证券-明源云-00909.HK-2021年度业绩点评_SaaS业务接棒ERP大步前进_场景聚合驱动云客单客价值升级_5页_568kb

公司研究总结：明源云 (0909.HK) 2021年度业绩点评

核心内容

明源云（0909.HK）于2021年实现了21.84亿元人民币的总收入，同比增长28.1%，基本符合市场预期。尽管公司净亏损4.96亿元，但Non-GAAP净利润达到3.07亿元，同比下降19.7%，反映出公司在战略投入和业务转型方面的持续努力。

主要观点

1. SaaS业务成为增长主力

• SaaS业务收入13.38亿元，同比增长53.5%，占总收入的61.2%，成为公司营收的主要驱动力。
• 云客业务：收入10.25亿元，同比增长53.3%，ARPU（每用户平均收入）同比增长40%至6.2万元，覆盖售楼处数量达1.66万个，同比增长11%。
• 云链业务：收入1.89亿元，同比增长37.6%，合作工地数达7500个，同比增长83%，显示其渗透率快速提升。

2. ERP业务增长乏力

• ERP业务收入8.47亿元，同比增长仅1.5%，低于预期，主要受房地产行业不景气、战略转型及疫情持续影响。

3. 研发投入和销售费用增加

• 公司研发费率同比提高8.5个百分点至29.4%，研发团队人数达2123人，显示其对天际PaaS平台的持续投入。
• 销售费率同比上升6.4个百分点至41.1%，主要是SaaS产品收入增长带来的经销商佣金费用增加。

4. 国企市场成为新蓝海

• 国企客户对数字化转型的意愿较高，资金充裕且抗风险能力强，为明源云提供了新的增长机会。
• 2021年国企客户收入占比提升至33%，2022年已签约深圳湾科技园区等项目，预期大客收入转化良好。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2021年为21.84亿元，同比增长28.1%。
• 毛利润：17.51亿元，毛利率80.2%，同比提升1.6个百分点。
• 净亏损：4.96亿元，主要因股份报酬开支和研发支出增加。
• Non-GAAP净利润：3.07亿元，同比下降19.7%，净利率14.1%。

盈利预测与估值

• 2022-2023年营业收入预测：25.06亿元 / 30.6亿元，分别同比下降1.1%和4.0%。
• Non-GAAP净利润预测：1.85亿元 / 1.98亿元，分别同比下降58.1%和65.7%。
• 估值调整：维持ERP业务22年20xPE估值，下调SaaS业务PS估值至14x，对应22年目标价17.4港元。

市场数据

• 总股本：19.69亿股
• 总市值：203.95亿港元
• 股价表现：2022年3月29日股价为10.36港元，较一年前低点7港元上涨，但较高点42.3港元下跌明显。

风险提示

• 客户拓展不及预期
• 云服务市场竞争加剧

评级与投资建议

• 评级：维持“买入”评级
• 目标价：17.4港元
• 理由：公司为房地产SaaS赛道龙头，市场份额领先，客户粘性强；SaaS业务多场景延伸下客单价持续增长，云链渗透率提升有望成为新增长点；尽管短期盈利能力承压，但长期成长性明确。

作者信息

• 分析师：付天姿 CFA，FRM
• 执业证书编号：S0930517040002
• 联系方式：021-52523692 / futz@ebscn.com

联系人信息

• 联系人：王缘
• 联系方式：021-52523835 / yuanwang@ebscn.com

行业及公司评级体系

估值方法的局限性说明

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