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东材科技（601208）2023年03月30日点评报告总结

核心内容概述

东材科技在2022年实现营业收入36.40亿元，同比增长12.57%；归母净利润4.15亿元，同比增长21.73%。尽管扣非净利润同比下降20.94%，但公司整体业绩符合预期。2023年第一季度营收和利润均有所改善，预计未来增长主要依赖于新产品和新产能的释放。

主要观点

1. 业务板块表现分化

• 电子材料：2022年实现营收7.75亿元，同比增长92.38%。销量达2.96万吨，同比增长142.82%，毛利率19.18%，同比提升0.44PCT，是公司业绩增长的主要驱动力。
• 绝缘材料：实现营收17.46亿元，同比增长6.52%。毛利率26.6%，同比提升1.81PCT。
• 光学基膜：营收9.26亿元，同比下降3.04%。销量7.56万吨，同比下降6.81%，毛利率11.37%，同比大幅下降14.2PCT，主要受需求低迷和油价上涨影响。
• 环保阻燃：营收1.13亿元，同比下降15.81%。毛利率9.78%，同比下降1.83PCT。

2. Q4业绩环比改善

• Q4营收9.33亿元，同比增长17.54%，环比增长6.86%。
• Q4归母净利润0.72亿元，同比增长13.77%，环比减少11.90%。
• 扣非净利润4920万元，不考虑激励费用的净利润约为8050万元，同比增长28.5%，环比增长52.4%，主要受益于环氧树脂产能释放和开工率提升。

3. 在建项目稳步推进

• 2022年末在建工程达15.3亿元，同比增长110%。
• 在建产能包括：11.3万吨光学基膜、4万吨光伏背板基膜、16万吨酚醛树脂、5200吨高频高速PCB树脂、1亿平米涂布。
• 公司力争2023年营业收入超50亿元，同比增长37%以上。

4. 新产品布局加速

• 公司拟以2000万元入股韩国光刻胶Chemax 9.09%股权，与之成立合资公司，重点发展高端光刻胶材料合成与纯化业务。
• 同时投资5000万元布局复合铜箔，该产品具备提升锂电池安全性和能量密度的优势，未来应用前景广阔。

关键信息

• 2022年财务数据：

  • 营业收入：36.40亿元，同比增长12.57%
  • 归母净利润：4.15亿元，同比增长21.73%
  • 扣非净利润：2.49亿元，同比下降20.94%
  • 毛利率：20.67%，同比下降3.05PCT
  • 净利率：11.66%，同比提升1.03PCT
  • 研发费用：2.1亿元，同比增长38%

• 2023-2025年盈利预测：

  • 归母净利润分别为5.50/7.85/9.23亿元
  • EPS分别为0.60/0.86/1.01元
  • PE分别为21.34/14.96/12.73倍

• 投资评级：买入（维持）

风险提示

• 投产时间不及预期
• 原材料价格波动
• 人才流失
• 汇率波动

估值与财务比率

营运能力与财务健康

• 存货周转率：8.18，同比小幅下降
• 应收账款周转率：5.64，同比小幅下降
• 资产负债率：51.77%，预计2023年将降至44.47%
• 流动比率：1.47 → 1.85 → 2.03 → 2.26
• 速动比率：1.31 → 1.55 → 1.73 → 1.94

投资建议

东材科技作为国内功能膜及电子树脂细分领域龙头，具备较强的内生增长动力和研发能力。随着产能逐步释放和进口替代空间的拓展，公司有望在未来三年保持快速增长，维持“买入”评级。

相关报告

1. 《股权激励费用拖累业绩，产能驱动未来成长——东材科技点评报告》（2022.10.28）
2. 《中报符合预期，下半年盈利有望明显改善——东材科技中报业绩点评》（2022.08.20）
3. 《【浙商化工】东材科技：逆势增长，多元化优势显现》（2022.05.04）