深度报告-20230406-开源证券-东材科技-601208.SH-公司首次覆盖报告_光学基膜领军者_1+3_新材料平台布局前景可期_39页_3mb

东材科技（601208.SH）总结

核心内容

东材科技是国内绝缘材料制造龙头，通过内生外延逐步发展为涵盖绝缘材料、光学膜材料、电子树脂材料、环保阻燃材料等多领域的新材料平台型企业。公司“1+3”产业布局，即以绝缘材料为基础，向光学膜、电子树脂、环保阻燃材料等方向拓展，具有前瞻性和成长潜力。公司首次覆盖给予“买入”评级，预计2023-2025年归母净利润分别为5.55、8.10、9.91亿元，EPS分别为0.61、0.88、1.08元/股，当前股价对应PE为21.6、14.8、12.1倍。

主要观点

• 公司定位与成长潜力：东材科技是国内绝缘材料制造龙头，通过不断的技术研发和产能扩张，已逐步发展为多业务并行的新材料平台型企业，具有广阔的市场前景。
• 光学基膜行业地位：公司是国内光学基膜领域的重要参与者，具备技术优势和产业链优势，正在加速国产替代进程。
• 电子材料业务增长：公司电子树脂业务在PCB产业转移背景下持续扩张，具备较强的市场竞争力和成长性。
• 研发与技术储备：公司重视研发投入，拥有丰富的专利储备和技术人才，为业务发展提供了坚实的技术支持。
• 股权激励计划：公司实施多期股权激励计划，激励对象覆盖高管和核心技术人才，明确中长期业绩增长目标，提升员工积极性和公司治理水平。

关键信息

1. 公司业务与产能

• 绝缘材料：现有产能10.4万吨/年，主要产品包括功能薄膜和绝缘材料，下游应用涵盖光伏发电、特高压输变电、新能源汽车等。
• 光学膜材料：现有产能9.5万吨/年，正在建设11万吨/年新增产能，主要产品为光学级聚酯基膜，用于反射膜、扩散膜、增亮膜等。
• 电子材料：现有产能8.8万吨/年，正在建设16.52万吨/年新增产能，主要产品包括电子树脂、特种环氧树脂等。
• 环保阻燃材料：现有产能3.7万吨/年，主要用于军用防护、工业布纺织等领域。

2. 股权结构与激励计划

• 控股股东为高金技术产业集团，持股19.89%，实控人为熊海涛女士，合计控制公司24.82%的股份。
• 2022年股权激励计划授予2929.5万股限制性股票，授予价格5.98元/股，考核目标为2022-2024年净利润增长率分别为40%、85%、135%，预计2022-2024年目标净利润分别为4.77、6.31、8.01亿元，2021-2024年复合增长率达33.0%。

3. 产品结构优化与盈利能力

• 2018年以来，公司综合毛利率稳步提升，2022年毛利率为21.9%，净利率为11.4%。
• 光学膜材料营收占比由2015年的10%提升至2022年的30.4%，电子材料营收占比由2015年的12%提升至2022年的21.4%。
• 公司通过优化产品结构，提高了盈利能力，同时在建工程储备充足，为未来产能释放提供保障。

4. 光学基膜市场前景

• 光学基膜是光学膜行业工艺壁垒最高的领域之一，需求主要来自平板显示、消费电子等下游行业。
• 全球光学基膜需求预计从2021年的25.3亿平方米增长至2028年的28.8亿平方米，市场空间广阔。
• 2022年公司光学基膜产销量同比小幅减少，但随着产能释放，预计未来将实现高速增长。

5. 离型膜基膜市场

• 离型膜是MLCC流延成型步骤的必备耗材，国内MLCC企业扩产带动离型膜需求增长。
• 全球MLCC离型膜基膜需求预计从2021年的104.6亿平方米增长至2025年的121.0亿平方米。
• 公司在离型膜基膜领域布局，提升在中高端市场的综合配套能力。

6. 电子树脂材料

• 电子树脂是制造覆铜板的重要原材料，全球PCB产业向我国转移带动电子树脂国产化。
• 2021年全球电子树脂市场规模约为37.61亿美元，公司电子树脂产能持续扩张，预计2025年电子材料营收占比进一步提升。

7. 风险提示

• 项目进展不及预期
• 需求复苏不及预期
• 产品及原材料价格波动

附：财务预测摘要

结论

东材科技作为国内绝缘材料制造龙头，凭借“1+3”产业布局，不断拓展光学膜材料、电子树脂材料等业务，具备较强的市场竞争力和成长潜力。公司通过技术储备、产能扩张和股权激励计划，持续优化产品结构和提升盈利能力，未来有望实现高速成长。