20181205-中泰证券-中材科技-002080.SZ-诉讼影响好于预期_风电业务轻装上阵_4页_529kb

中材科技 (002080) 详细总结

核心内容概述

中材科技（002080）是一家以风电叶片和玻璃纤维（玻纤）业务为核心的企业，近年来在风电领域表现突出，同时在玻纤和锂电隔膜业务上稳步推进。公司通过解决与金风科技的争议，减轻了诉讼对业绩的影响，提升了市场信心。分析师张琰给予公司“增持”评级，认为其在风电和玻纤行业中具有较强竞争力和增长潜力。

主要观点

1. 诉讼影响缓解，业绩预期改善

• 2018年12月3日，中材科技与金风科技签署和解协议，双方共同承担仲裁金额，金风科技承担40%（1.84亿元），中材叶片承担60%（2.76亿元）。
• 公司已于2017年计提0.57亿元，此次和解将减少2018年度利润总额约2.19亿元。
• 公司预计2018年全年业绩增速在0%~20%之间，此次事件有助于消除市场对公司业绩下滑的担忧。

2. 风电业务增长强劲

• 2018年1-10月，全国新增风电并网容量达14.47GW，同比增长35%；10月单月新增3.34GW，同比增长234%，行业增速明显。
• 公司前三季度风电叶片销售达3093MW，其中三季度单季度销售1755MW，超过上半年总销量，显示业务增长势头强劲。
• 2MW及以上功率叶片占比接近90%，大型化趋势推动叶片均价提升，增强盈利能力。
• 随着风电行业经济性提升和业主现金流改善，预计2018年新增装机将达25GW，公司作为叶片龙头将显著受益，毛利率有望稳步回升。

3. 玻纤业务面临短期压力，但长期前景向好

• 玻纤原纱新增供给较多，行业短期内面临承压。
• 公司新产能投放及老产线冷修技改将推动产品结构升级和成本改善。
• 前三季度玻纤销量达61.6万吨，预计全年销量将超80万吨。
• 中高端玻纤（如热塑、风电、电子纱）占比较高（约50%），小幅降价对均价影响不大，未来技改和关停老产线将有助于成本下降。
• 随着行业集中度提升，小企业竞争力较弱，此轮产能新增对价格冲击相对较小。

4. 锂电隔膜业务进展顺利

• 公司自2011年起进入锂电隔膜领域，2016年投入9.9亿元建设2.4亿平米湿法隔膜新线。
• 1#、2#生产线已完成72小时连续运转考核并获得量产订单，3#、4#生产线进入试生产阶段。
• 随着新能源汽车放量和储能需求增长，锂电隔膜市场潜力巨大，公司有望从中受益。

关键信息

财务表现

• 营业收入：预计2018年为119.51亿元，同比增长16.39%；2019年预计增长10.26%；2020年预计增长13.41%。
• 净利润：预计2018年为8.61亿元，同比增长12.27%；2019年预计增长22.68%；2020年预计增长24.76%。
• 每股收益：2018年预计为0.67元，2019年为0.82元，2020年为1.02元。
• PE（市盈率）：2018年为12.23倍，2019年为9.97倍，2020年为7.99倍。
• PEG：2018年为0.31，显示估值相对合理。
• P/B：2018年为1.12，2019年为1.02，2020年为0.94，显示公司估值持续走低。

投资建议

• 维持“增持”评级，当前股价对应2018年PE为12倍，2019年PE为10倍，具有投资价值。

风险提示

• 中高端玻纤价格下滑超预期。
• 小企业新增产能投放超预期，冲击市场。
• 环保淘汰落后产能不及预期。
• 贸易摩擦对玻纤出口造成影响。
• 风电新增装机不及预期，影响叶片业务。
• 锂电隔膜业务生产和销售不及预期，价格下降超预期。

业务展望

风电业务

• 预计2019年风电叶片销售将继续快速增长，受益于行业装机需求提升。
• 公司在“风火同价”环境下，仍能通过技术升级和合作深化保持竞争优势。
• 国际化战略逐步推进，积极拓展东欧、南美等国际风电市场。

玻纤业务

• 随着技改和关停老产线，公司产品结构优化和成本控制能力增强。
• 行业格局持续优化，公司有望进一步提升市占率。

锂电隔膜业务

• 湿法隔膜替代干法趋势明显，公司作为先行者将受益于行业增长。
• 4条生产线全面投产，产品实现批量销售，成为新的利润增长点。

总结

中材科技在风电和玻纤领域具有较强竞争力，通过与金风科技的和解协议，有效缓解了市场对其业绩的担忧。公司业绩有望在2018年和2019年保持增长，尤其是风电叶片业务受益于行业装机需求提升和产品大型化趋势。同时，玻纤业务在产能优化和产品结构升级下具备长期增长潜力，锂电隔膜业务稳步推进，成为新的增长引擎。尽管面临一定的市场风险，但公司仍被分析师看好，维持“增持”评级。