20250518-华宝证券-策略周报_关税超预期调降_资金为何转向防御__7页_654kb

华宝证券2025年5月18日策略周报总结如下：
债市分析
短期长端债券或面临波动调整压力。中美经贸高层会谈达成重要成果，中美双方宣布暂停24%的从价关税并取消部分加征措施，短期内提振市场情绪。但出口预期修复及风险偏好提升或导致债市承压。中长期看，4月制造业PMI回落至荣枯线下方，出口增速下滑压力未完全显现，关税调整对基本面的支撑逐步释放，债市避险需求仍存。4月新增人民币贷款同比少增，M2增速回升，M1增速微降，显示资金面有所宽松但未完全放松。

股市分析
A股短期维持震荡格局，行业轮动加快且持续性不足。市场关注点转向国内政策对冲力度与内需复苏弹性，指数已修复至4月初合理水平，市场赚钱效应偏弱。《推动公募基金高质量发展行动方案》可能促使机构调整持仓结构，增配低权重的银行、保险板块，减配高端制造业个股。建议关注科技成长（机器人、AI+）与红利低波（银行、公用事业、石油石化）的杠铃配置机会。

海外市场
美股持续上涨，受益于关税谈判缓和、供应链成本降低及海外盈利预期改善。尽管潜在24%关税重启风险仍存，但“硬脱钩”风险显著缓解，风险偏好回暖。美元因美国经济相对优势修复及政策不确定性下降走强，黄金短期面临调整压力。

下周重点
5月19日公布中国4月固定资产投资、社会消费品零售总额、工业增加值及城镇调查失业率；5月20日公布贷款市场报价利率（LPR）调整。

风险提示

1. 经济修复不及预期；2. 国内政策对冲效果不足；3. 关税博弈持续升级；4. 地缘政治冲突；5. 海外经济衰退；6. 外部政策不确定性。

市场指标

• 期限利差处于历史低位，国债收益率曲线平坦；
• 资金松紧度改善，但高于政策利率水平；
• 股债性价比高位，成长板块性价比上升；
• A股估值小幅提升，换手率下降；
• 行业轮动速度加快，资金转向银行、非银金融板块。

核心结论
关税政策缓和缓解市场风险，但对冲政策紧迫性降低导致资金转向防御。债市短期波动与长期避险需求并存，股市短期震荡与行业轮动加剧，建议采取科技成长与红利低波的配置策略。海外市场修复动能持续，但需关注潜在贸易摩擦及地缘风险。