化工行业农药系列报告之（一）：除草剂稳执牛耳，一遇东风冲飞天-20180104-长江证券-31页-1mb

化工行业 - 农药系列报告之（一）：除草剂稳执牛耳，一遇东风冲飞天

核心内容概述

本报告聚焦除草剂行业，分析其在全球农药市场复苏背景下的发展态势，重点探讨草甘膦、草铵膦、麦草畏等主要品种的市场表现及未来增长潜力。报告指出，除草剂作为全球第一大农药品类，受益于环保政策、转基因作物推广及海外市场补库存等因素，行业景气度持续上升，具备长期投资价值。

主要观点

1. 全球农药市场景气复苏

• 2016年全球农药销售额下降2.5%，但自2016年下半年开始，随着库存去化和环保政策推动，市场逐步回暖。
• 2017年11月中国农药价格指数同比上涨42.4%，显示行业进入上升通道。

2. 除草剂行业地位突出

• 除草剂占全球农药销售额的42%，是农药市场中最重要的品类之一。
• 随着转基因作物的推广，除草剂需求持续增长，预计未来将保持良好态势。

3. 环保政策推动行业整合

• 中国环保政策趋严，导致部分小产能企业限产或停产，行业集中度提升。
• 2018年环保税和第二轮环保督察将加速不达标企业的退出，行业供给格局有望进一步优化。

4. 草甘膦：需求稳定增长，价格中枢上移

• 草甘膦是全球使用最广泛的除草剂，受益于转基因作物推广和百草枯禁用，需求持续增加。
• 2016年全球草甘膦销售额为56.6亿美元，预计未来价格中枢将逐步上移。
• 国内草甘膦出口量增加，主要出口国为巴西、阿根廷和美国，出口增长显著。

5. 草铵膦：市场潜力巨大，技术壁垒高

• 草铵膦作为新一代除草剂，具有高效、广谱、抗药性低等优势。
• 2016年全球草铵膦销售额为5.0亿美元，国内产能释放受限，价格持续上涨至20.7万元/吨。
• 随着草甘膦抗性问题扩大，草铵膦需求有望进一步增长。

6. 麦草畏：受益转基因大豆推广，市场空间广阔

• 麦草畏适用于传统禾科作物和耐麦草畏转基因作物，2016年全球销售额达2.9亿美元，预计2020年将增至4.9亿美元。
• 孟山都的Roundup Ready 2 Xtend转基因大豆推广加快，带动麦草畏需求增长。
• 中国麦草畏出口保持快速增长，美国为主要出口市场。

关键信息

市场增长数据

• 2016年全球农药销售额为499.2亿美元，同比下降2.5%。
• 2016年草甘膦全球销售额为56.6亿美元，草铵膦为5.0亿美元，麦草畏为2.9亿美元。
• 中国农药出口量在2016年同比增长19.1%，2017年前10个月同比增长15.3%。

产品特性与应用

• 草甘膦：高效、低毒、广谱，适用于抗草甘膦转基因作物（如大豆、玉米、棉花）及非耕地除草。
• 草铵膦：广谱触杀型除草剂，对顽固杂草效果显著，无抗药性问题。
• 麦草畏：适用于禾科作物及耐麦草畏转基因作物，对阔叶植物较敏感。

产业链分析

• 草甘膦合成工艺包括甘氨酸法和IDA法，环保压力大，技术壁垒较低。
• 草铵膦合成工艺包括Strecker路线和Hoechst路线，后者具有成本优势但国内尚未完全掌握。
• 麦草畏主要采用三氯苯法和二氯苯法，工艺各有优劣，行业集中度高。

重点公司分析

• 辉丰股份：国内草铵膦主要生产商，2017年净利润同比增长134.1%，受益于草铵膦需求增长。
• 扬农化工：全球最大的麦草畏生产商，2017年净利润同比增长38.2%，未来产能扩张将提升业绩。

投资建议

除草剂行业

• 除草剂行业景气度持续上行，具备长期增长潜力。
• 建议关注草甘膦、草铵膦、麦草畏等细分品种。

上市公司推荐

• 辉丰股份：草铵膦龙头企业，具备成长性，投资评级为“买入”。
• 扬农化工：麦草畏产能全球领先，业绩稳步增长，投资评级为“买入”。

风险提示

1. 环保及安全事故风险
2. 全球农药市场复苏不及预期

行业趋势展望

• 随着环保政策趋严、转基因作物推广加速，除草剂行业有望持续受益。
• 价格中枢逐步上移，推动企业盈利改善。
• 行业集中度提升，龙头企业更具竞争优势。

附录：图表目录

• 图1：农药行业上下游产业链示意图
• 图2：全球农药销售额降幅收窄
• 图3：2015年全球农药市场销售占比
• 图4：2015年和2016年全球农药按地区销售情况
• 图5：陶氏和杜邦库存情况
• 图6：我国农药出口增速较快
• 图7：国内化学农药原药产量
• 图8：陶氏和杜邦合并
• 图9：中国化工收购先正达集团
• 图10：中国农药价格指数反弹
• 图11：农药板块上市公司业绩大幅回升
• 图12：除草剂用于田间除草
• 图13：因病、虫引起各种作物的减产情况
• 图14：因杂草引起各种作物的减产情况
• 图15：全球人口数量逐步增加
• 图16：全球大豆播种面积稳步上升
• 图17：2015年全球不同作物用农药使用情况
• 图18：2015年全球大豆用农药分类占比
• 图19：巴西在大豆用农药市场占比最大
• 图20：巴西大豆播种面积和产量情况
• 图21：草甘膦商品
• 图22：草甘膦产业链示意图
• 图23：全球转基因作物种植面积整体向上
• 图24：全球草甘膦销售规模扩大
• 图25：我国大豆消费量持续增长
• 图26：我国大豆进口量逐年攀升
• 图27：2016年先正达各业务板块占比
• 图28：先正达种子业务情况
• 图29：百草枯全球销售额
• 图30：草甘膦和草铵膦价格走势
• 图31：我国草甘膦原药出口量
• 图32：2016年我国草甘膦原药主要出口国
• 图33：国内草甘膦产能及开工率情况
• 图34：2016年世界草甘膦主要公司产能占比
• 图35：草甘膦产能集中度进一步提高
• 图36：草甘膦价格走势及原因分析
• 图37：甘氨酸法草甘膦价差
• 图38：草铵膦对顽固性杂草有非常好的效果
• 图39：草铵膦市售产品
• 图40：草铵膦全球销售额
• 图41：草铵膦出口持续增加
• 图42：全球草铵膦企业产能份额分布
• 图43：草铵膦合成路线
• 图44：草铵膦价格走势
• 图45：麦草畏全球销售额稳步向上
• 图46：全球小麦和玉米播种面积较平稳
• 图47：我国玉米播种面积平稳增长
• 图48：全球转基因大豆种植面积
• 图49：Roundup Ready 2 Xtend推广情况
• 图50：Roundup Ready 2 Xtend转基因大豆许可种植区域
• 图51：巴西大豆播种面积稳步增长
• 图52：我国麦草畏出口量大幅增长
• 图53：美国是我国麦草畏主要出口国
• 图54：麦草畏产业链
• 图55：麦草畏产能集中度较高
• 图56：麦草畏价格走势
• 图57：辉丰股份营业收入
• 图58：辉丰股份归属于母公司股东的净利润
• 图59：扬农化工营业收入
• 图60：扬农化工归属于母公司股东的净利润

表格目录

• 表1：农药分类
• 表2：我国农药行业相关环保政策
• 表3：除草剂种类说明
• 表4：主要除草剂产品说明
• 表5：草甘膦适用范围
• 表6：草甘膦制备工艺路线比较
• 表7：抗草甘膦转基因种子研发情况
• 表8：我国转基因相关政策
• 表9：麦草畏适用范围
• 表10：主要含有麦草畏的登记产品
• 表11：孟山都抗草甘膦和麦草畏转基因大豆推广过程
• 表12：XtendiMax™ with VaporGrip™ 麦草畏基本参数
• 表13：麦草畏主要生产方法比较